Es ist an der Zeit für europäische High Yield Anleger, eine globale Ausrichtung in Betracht zu ziehen

Die Lage im Nahen Osten bleibt unbeständig; es zeichnen sich jedoch einige Auswirkungen ab, die sich wahrscheinlich auf die Fundamentaldaten von Unternehmen auswirken werden. Steigende Energiepreise haben sich bereits weltweit auf die Inflation ausgewirkt, und obwohl die Ölpreise ihren Höchststand offenbar überschritten haben, gehen wir davon aus, dass sie wahrscheinlich über dem Vorkriegsniveau bleiben werden. Produktionskapazitäten sind verloren gegangen, und ihr Wiederaufbau wird Zeit in Anspruch nehmen.

Diese Belastungen werden in Europa und Asien am stärksten zu spüren sein, da diese Regionen stärker von Energieimporten abhängig sind als die USA. Höhere Energiepreise wirken sich auch auf die Kosten für Düngemittel und Pestizide aus und erhöhen den Druck auf die Lebensmittelpreise. Wir stellen fest, dass die Fundamentaldaten von Unternehmen weltweit weiterhin recht solide sind, und wir erwarten keinen raschen Anstieg der Ausfallraten, glauben jedoch, dass sich die Dynamik in Europa eher negativ entwickeln wird als in den USA - innerhalb derselben Ratingkategorien.

Natürlich sind auch die USA nicht immun gegen Inflationsdruck. Wir gehen davon aus, dass die Zinsen weltweit hoch bleiben und möglicherweise weiter steigen werden. Die Verschuldungs- und Zinsdeckungsquoten in Europa und den USA sind weitgehend ähnlich, und bei einer durchschnittlichen Zinsdeckungsquote von etwa 4x besteht erheblicher Spielraum, höhere Refinanzierungskosten aufzufangen (Abbildung 1). Allerdings sind die anstehende Refinanzierungsvolumina in Europa bezogen auf das Marktvolumen größer als die der USA (Abbildung 2). Das bedeutet, dass europäische Unternehmen früher refinanzieren müssen, während sie gleichzeitig mit höheren Zinsen und schwächer werdenden Fundamentaldaten konfrontiert sind.

Basierend auf dieser Analyse sind wir der Ansicht, dass die USA für Anleger in Hochzinsanleihen derzeit attraktiver sind als Europa. Auch Teile der lateinamerikanischen und afrikanischen Märkte könnten von höheren Energiepreisen profitieren; allerdings ist die Größe dieser Märkte deutlich geringer als die der USA. 

Angesichts unserer Erwartung eines inflationären Umfelds ist es erwähnenswert, dass Hochzinsanleihen als Anlageklasse in allen Regionen von Inflation profitieren können. Wenn Inflation beispielsweise die nominalen Erträge der Emittenten stützt, während die Verschuldung unverändert bleibt, kann dies einen schnelleren Schuldenabbau ermöglichen. Darüber hinaus könnten steigende Gesamtrenditen den Drang zu Aktien und weniger liquide Anlageklassen reduzieren, was wiederum dem Hochzinsanleihemarkt technische Unterstützung bieten kann.

Ein zentrales Argument für einen globalen Ansatz ist, dass er Anlegern ein größeres Universum an Hochzinsanleihen bietet – mehr Emittenten, mehr Sektoren, höhere Liquidität und ein breiteres Spektrum an Möglichkeiten. Abbildung 3 verdeutlicht, dass die Credit-Spreads in Europa und den USA ähnlich sind. Angesichts unserer Einschätzung, dass die USA eine defensivere Dynamik bei den Fundamentaldaten aufweisen, erscheint dies als Fehlbewertung, die es europäischen Anlegern ermöglicht, global zu investieren, ohne auf Spreads verzichten zu müssen.

In den vergangenen Jahren war die Umschichtung von USD-denominierten Hochzinsanleihen in EUR-denominierte Papiere aufgrund des Renditeverlusts teuer für Euro-Anleger. Diese Kosten sind jedoch seit 2024 gesunken, und die währungsgesicherten Renditen globaler Hochzinsanleihen liegen nun sehr nahe an denen von Euro-Hochzinsanleihen (Abbildung 4). Wir gehen davon aus, dass die annualisierten Absicherungskosten bis zum vierten Quartal dieses Jahres voraussichtlich um 25 Basispunkte sinken werden, was auf die Annäherung der europäischen und US-amerikanischen Dreimonats-Zinserwartungen zurückzuführen ist. In diesem Fall würden sie nahe an den seit der Pandemie verzeichneten Tiefstständen liegen.

Auch die historische Entwicklung spricht dafür, global zu bleiben. Kein einzelner Hochzinsanleihemarkt hat im Laufe der Zeit durchgehend die Performancetabelle angeführt. Der Anführer bei der Wertentwicklung unter den Hochzinsanleihemärkten in Europa, Großbritannien, den USA und den Schwellenländern hat auf Jahresbasis häufig gewechselt, wobei es erhebliche Unterschiede zwischen den regionalen Märkten mit der besten und der schlechtesten Performance gab (Abbildung 5). Für Anleger ist dies ein starkes Argument gegen eine statische Allokation im Heimatmarkt und für eine Strategie, die sich dynamisch auf die attraktivsten Chancen ausrichten kann, wenn sich Bewertungen und Fundamentaldaten ändern.

Wichtig ist, dass die Entscheidung für einen globalen Ansatz nicht bedeutet, auf die attraktiven Merkmale europäischer Hochzinsanleihen zu verzichten. Europa bietet nach wie vor ansprechende Spread- und Qualitätsmerkmale, und wir sehen in ausgewählten Teilen des Marktes attraktive Bewertungen. Der Vorteil einer globalen Strategie besteht darin, dass sie es den Kunden ermöglicht, dieses Engagement beizubehalten und gleichzeitig unnötige Konzentrationen zu vermeiden. Sie ermöglicht zudem eine selektivere Haltung gegenüber den schwächsten Emittenten, bei denen das Ausfallrisiko weiterhin auf Emittenten mit einem Rating von ‚“B-„ oder darunter konzentriert ist, die über geringere Eigenkapitalpolster verfügen und weniger liquide sind. Unserer Ansicht nach ist die Möglichkeit, Anlagen in europäischen Anleihen höherer Qualität mit den besten Chancen aus den USA und anderen Märkten zu kombinieren, ein weitaus vielversprechenderes Konzept, als sich auf eine Region zu beschränken.