Active is: Die Zukunft im Blick haben

Globaler Ausblick 2021

20.04.2021
outlook

Zusammenfassung

Bei allem Optimismus in Bezug auf die Impffortschritte und die voraussichtlich anhaltende Erholung der Welt ­ wirtschaft im Jahr 2021 sprechen die jüngsten Kursentwicklungen an den Risikomärkten und die steigenden Anleiherenditen aus Anlegersicht für eine gewisse Vorsicht. Wir bleiben im „Risk-on“-Modus – aber wachsam.

Kernaussagen

  • Die Weltwirtschaft wird sich voraussichtlich weiter von der durch die Covid-19-Pandemie bedingten Rezession erholen. Wie genau diese Erholung aussehen wird, ist jedoch unklar, da neue Virusmutationen und die zum Teil nur schleppend anlaufenden Impfkampagnen in einigen Ländern für Ver - unsicherung sorgen.
  • Sicher erscheint dagegen, dass die Zentralbanken und Regierungen den Märkten und der Wirtschaft noch länger mit einer expansiven Geld- und Fiskalpolitik unter die Arme greifen werden. Dies sollte für positive Rahmenbedingungen an den Finanzmärkten sorgen. Die Märkte könnten die Ent - schlossenheit der Zentralbanken aber auf die Probe stellen, wenn die Inflation in diesem Jahr anzieht, wozu es zumindest aufgrund der Basiseffekte bei den Energiepreisen vermutlich kommen wird.
  • Einige Anlageklassen erscheinen uns bereits sehr hoch bewertet. Das gilt insbesondere für US-Aktien und Staats - anleihen. Selbst Anzeichen einer Blasenbildung sind bereits erkennbar. Andererseits ist das Bewertungsniveau in meh - reren anderen Märkten weiterhin moderat. Das gilt insbe - sondere für Aktien außerhalb der USA, Value-Aktien und praktisch alle Anlageklassen in Schwellenmärkten in lokaler Währung.
  • Ausgehend von unserem Basisszenario einer anhaltenden, durch eine weiterhin expansive Geld- und Fiskalpolitik un - terstützten Erholung der Wirtschaft bleiben wir zumindest vorerst „long“ in Risikoanlagen, sind aber jederzeit bereit, unsere Positionen aktiv anzupassen.
  • Im Anleihesegment könnten Staatsanleihen mit längeren Laufzeiten weniger attraktiv sein. Unternehmensanleihen, asiatische Anleihen und inflationsindizierte Anleihen bieten hier interessante Anlagemöglichkeiten.
  • Europäische und asiatische Aktien könnten dieses Jahr einen besseren Ertrag erzielen als die amerikanischen Top-Perfor - mer des Jahres 2020. Im Aktienbereich setzen wir auf eine „Barbell“-Struktur, bestehend aus Value- und Technologie - titeln.
  • Die Covid-19-Pandemie hat die Bedeutung nachhaltigen Investierens stärker in den Fokus gerückt; mit öffentlichprivaten Partnerschaften, einer Fokussierung auf wirkungsorientierte Anlagen und Investitionen, die auf die Ziele für nachhaltige Entwicklung der Vereinten Nationen (SDGs) abgestimmt sind, können Investoren staatliche Initiativen unterstützen und einen Beitrag zur Lösung dringender ökologischer und wirtschaftlicher Herausforderungen leisten.

Update Magazin I/2021
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1 Aktualisierter Ausblick 2021

Die Corona-Wunden verheilen, aber der Wachstumsausblick bleibt risikobehaftet

Einige Länder haben zwar derzeit mit neuen Infektionswellen und den Auswirkungen erneuter Lockdowns zu kämpfen, insgesamt hat die Weltwirtschaft das Rezessionstal aber durchschritten. Neben den Sektoren, die sich in der Covid-19-Krise im Jahr 2020 sehr positiv entwickelt haben, sollten Investoren daher auch potenzielle neue Renditequellen im Blick haben, die von dieser Erholung profitieren könnten.

Viel hängt davon ab, wie schnell wirksame Impfstoffe verabreicht werden und wie schnell effektive Behandlungsmethoden zur Verfügung stehen. Die bereits zur Verfügung stehenden Impfstoffe haben sich als wirksam bestätigt. Die neuen Mutationen des SARS-CoV-2-Virus stellen aber eine Herausforderung für unsere Gesundheit und den wirtschaftlichen Ausblick dar. Um frühzeitig Hinweise auf eine veränderte wirtschaftliche Dynamik zu identifizieren, werden wir die wichtigsten makroökonomischen Daten weiter genau beobachten. Insgesamt rechnen wir nicht zuletzt aufgrund des unterschiedlichen Infektionsgeschehens mit einer regional sehr unterschiedlichen wirtschaftlichen Entwicklung.

Unser Basisszenario entspricht den Konsenserwartungen an eine anhaltende wirtschaftliche Erholung. Die Spanne der möglichen Wachstumsausprägungen ist jedoch weiterhin recht weit (siehe Grafik A/).

A/ DIE CORONA-WUNDEN DER WIRTSCHAFT HEILEN ALLMÄHLICH

Globales BIP – Schätzungen (vierteljährlich seit 2019, indexiert auf 100)

DIE CORONA-WUNDEN DER WIRTSCHAFT HEILEN ALLMÄHLICH

Quelle: Allianz Global Investors, OECD. Stand der Daten: Dezember 2020

2 Anlagethemen für 2021

In Zeiten anhaltender finanzieller Repression setzen wir – vorerst – weiter auf eine Reflationierung der Wirtschaft

Die großen Zentralbanken, allen voran die Federal Reserve und die Europäische Zentralbank, haben ihre Entschlossenheit bekräftigt, der Wirtschaft weiter Liquidität zuzuführen, um die aktuelle Erholung nicht zu gefährden. Die nominalen Zentralbankzinsen werden – aller Wahrscheinlichkeit nach – auf dem aktuellen Niveau verharren. Anders ausgedrückt, werden wir es weiter mit Null- und Negativzinsen zu tun haben. Auch ist bis auf Weiteres nicht mit Anpassungen an den Anleihekaufprogrammen der westlichen Notenbanken zu rechnen. Die Regierungen werden ebenfalls weiterhin das Ihre tun, um die Erholung mit fiskalpolitischen Stimulusmaßnahmen in Gang zu halten. Zugegeben: Ganz so großzügig wie 2020 werden die staatlichen Konjunkturspritzen im Jahr 2021 vermutlich nicht ausfallen. Insbesondere das von US-Präsident Joe Biden vorgeschlagene Fiskalpaket in Höhe von 1,9 Billionen USDollar (etwa 9% des US-BIP) könnte aber ermöglichen, dass die Produktionslücke in den USA bereits innerhalb der nächsten ein bis zwei Jahre geschlossen wird. Dies würde eindeutig Aufwärtsrisiken für die Inflation mit sich bringen. Diese wiederum wird das 2-Prozent-Ziel der Fed allein aufgrund des Basiseffekts bei den Energiepreisen im weiteren Jahresverlauf vermutlich überschreiten. Erinnern wir uns: Im April 2020 erreichte der WTI (West Texas Intermediate)-Ölpreis ein AllzeitTief von 40 US-Dollar je Barrel – ein bemerkenswert niedriges Niveau –, während er aktuell bei rund 60 US-Dollar liegt. Da die Nominalzinsen höchstwahrscheinlich unverändert bleiben werden und die Inflation voraussichtlich ansteigen wird, dürften die Realzinsen sinken.

B/ GLOBALE AKTIENMARKTBEWERTUNG

GLOBALE AKTIENMARKTBEWERTUNG

Quelle: AllianzGI, Refinitiv, Daten per 2/2021

Was bedeutet das für Anleger?

  • Wir sind aktuell immer noch leicht „risk-on“ eingestellt – obwohl die Kurse risikoreicherer Anlagen seit dem 23. März 2020 stark gestiegen sind. Konkret bedeutet das, dass wir tendenziell „long“ in Aktien sind und im Anleihenbereich auf Spreadprodukte (wie Investment-Grade-Unternehmensanleihen und hochverzinsliche Anleihen) setzen. Außerdem rechnen wir mit einem weiteren Preisanstieg bei Industrierohstoffen.
  • Im Aktienbereich weiten wir unser Engagement sowohl geografisch als auch in Bezug auf den Anlagestil weiter aus. Nach ihrer unterdurchschnittlichen Performance im Jahr 2020 könnten sich die Aktienmärkte außerhalb der USA in diesem Jahr positiv entwickeln. Gemessen an unserer bevorzugten Bewertungskennzahl (dem zyklusbereinigten KGV [englisch CAPE: Cyclically-Adjusted Price Earnings Ratio]) erscheinen diese Märkte – anders als US-Aktien – aktuell moderat bepreist. Technologieaktien überzeugen uns immer noch mit ihrem strukturellen langfristigen Wachstumspotenzial: Unsere Untersuchungen zeigen, dass sich Branchen, die in der Vergangenheit an der Spitze der technologischen Revolution standen, noch mehrere Jahrzehnte durch eine überdurchschnittliche Wertentwicklung auszeichnen. Wir sehen aber auch bei Value-Aktien Potenzial, das künftig freigesetzt werden könnte. Sehr niedrige Bewertungen und eine konjunkturelle Erholung sind die zwei Argumente, die derzeit für Value-Aktien sprechen. (siehe Grafik B/).
  • Im Anleihebereich rechnen wir vor allem in den USA mit einer weiteren Versteilung der Zinskurve – was bedeutet, dass der Renditeabstand zwischen länger laufenden Anleihen und Anleihen mit kürzeren Laufzeiten vermutlich größer wird. Eine steilere Zinskurve ist eine typische Begleiterscheinung einer lockeren Geldpolitik und wirtschaftlichen Erholung.
  • Aus Anlegersicht könnte daher der Blick auf inflationsgeschützte Anleihen lohnen, insbesondere in TIPS (Treasury Inflation-Protected Securities, inflationsindizierte Anleihen) in den USA. Diese Anleihen sollten direkt von steigenden Inflationserwartungen profitieren, da sie als eine Form der Inflationsabsicherung für Investoren konzipiert sind.
  • In dem für 2021 skizzierten Umfeld gibt es auch weitere Aufwärtsrisiken für die Anleiherenditen und Abwärtsrisiken für die Anleihekurse. Angesichts der verflochtenen internationalen Finanzmärkte und der globalen Natur der Erholung erwarten wir, dass die Anleiherenditen an allen wichtigen Staatsanleihemärkten steigen werden.
  • Aufgrund seines Status als Sicherer-Hafen-Währung neigen wir auch weiterhin dazu, den US-Dollar zu shorten.
  • Gold könnte weiter von der anhaltend lockeren Geldpolitik profitieren. In der Vergangenheit profitierte Gold regelmäßig in einem Umfeld niedriger und sinkender Realzinsen, weil das Edelmetall häufig besonders dann gefragt ist, wenn andere „sichere“ Anlagen keine bessere Alternative zu bieten scheinen.

Anleger sollten Risiken für Wirtschaft und Märkte im Blick haben

Zugegebenermaßen ist unsere „Risk-on“-Positionierung eine verhaltene, da uns die drei Hauptrisiken rund um unser günstiges Basisszenario für die Wirtschaft und die Märkte sehr bewusst sind:

3 Nachhaltige Investitionen bieten Investoren die benötigte langfristige Ausrichtung

Jenseits konjunktureller Schwankungen und Bewertungen gibt es auch ein längerfristiges Thema, das die Märkte in den kommenden Jahren prägen wird: nachhaltiges Investieren. Durch die Coronakrise hat dieses Thema zudem nochmals an Bedeutung gewonnen.

Die Pandemie hat Schwachstellen der Weltwirtschaft und der Systeme, von denen wir alle abhängen, offengelegt. Investoren werden immer weniger auf die marktbreite Performance setzen können und zunehmend neue Wege für eine gezielte Auswahl von Branchen und Einzeltiteln finden müssen. Die Orientierung an Faktoren wie Umwelt, Soziales und gute Unternehmensführung (Environmental, Social and Governance – ESG) kann helfen, bedeutende globale Risiken zu identifizieren und die Stabilität von Unternehmen und Systemen zu bewerten.

Gleichzeitig hat die Covid-19-Pandemie viele Anleger dazu gezwungen, ihre Prioritäten neu zu überdenken, da sich Politiker, Aufsichtsbehörden und Investoren kritische Gedanken zu den gesellschaftlichen Auswirkungen wirtschaftlicher Aktivitäten gemacht haben. Immer mehr Investoren möchten ihr Geld nachhaltig anlegen. Sie werden nach kreativen Ansätzen suchen, um einen Beitrag zu messbaren positiven Veränderungen bei Themen wie dem Klimawandel zu leisten.

Dabei können sich Investoren zum Beispiel an den 17 Zielen für nachhaltige Entwicklung der Vereinten Nationen (UN Sustainable Development Goals, SDGs) orientieren, einem Aufruf an die Staaten, Organisationen, Unternehmen und Menschen dieser Welt, gemeinsam drängende Entwicklungsthemen anzugehen. In einem Bericht aus dem Jahr 2017 schätzte die UN den jährlichen Investitionsbedarf zur Realisierung der SDGs auf rund 2,5 Billionen US-Dollar. Daher ist es enorm wichtig, innovative und skalierbare neue Investmentprodukte für die Länder und Branchen mit dem größten Finanzierungsbedarf zu finden. Eine Möglichkeit sind öffentlichprivate Partnerschaften, bei denen Partner, die ähnliche Ziele verfolgen, unterschiedliche Aufgaben übernehmen. Entwicklungsfinanzierungen können eine entscheidende Rolle spielen: Hierbei werden Kapital und Know-how aus öffentlichen oder philanthropischen Quellen genutzt, um privates Kapital für Investitionen in nachhaltige Entwicklung zu mobilisieren.

Beispielsweise sehen einige Staaten den enormen Bedarf für zusätzliche Ausgaben, um Teile der Wirtschaft auf den Vor-Covid-Wachstumspfad zurückzulenken, als Chance, um bestehende Infrastruktur wie Stromnetze zu erneuern. Das kann parallel zu den sozialen, ökologischen und Erneuerbare-Energien-Projekten erfolgen, die Wohlergehen und Wohlstand künftiger Generationen sichern sollen.

Beim nachhaltigen Investieren geht es jedoch nicht nur darum, Gutes zu tun – Investoren können mit nachhaltigen Anlagen auch eine angemessene Performance erzielen. Rund zwei Drittel der aktiven ESG-Manager haben in der eVestment-Datenbank (die institutionelle Asset Manager erfasst) die globale Aktien-Benchmark in den vergangenen drei Jahren geschlagen – einem Zeitraum, in den mit dem Jahr 2020 auch ein extrem volatiles Aktienjahr fiel.

C/ S&P 500 CAPE VS. ERTRAGSRENDITE GEGENÜBER 10-JÄHR. US-STAATSANLEIHEN

S&P 500 CAPE VS. ERTRAGSRENDITE GEGENÜBER 10-JÄHR. US-STAATSANLEIHEN

Quelle: Robert J. Shiller

Was bedeutet das für Anleger?

Es gibt viele Optionen für Investoren, die ihr Geld nachhaltig anlegen möchten – vor allem in einer Welt, die sich von der Covid-19-Pandemie erholt.

Investieren birgt Risiken. Der Wert einer Anlage und Erträge daraus können sinken oder steigen. Investoren erhalten den investierten Betrag gegebenenfalls nicht in voller Höhe zurück. Investitionen in festverzinslichen Wertpapieren können für Investoren verschiedene Risiken beinhalten, einschließlich – jedoch nicht ausschließlich – Kreditwürdigkeits-, Zins-, Liquiditätsrisiko und Risiko eingeschränkter Flexibilität. Veränderungen des wirtschaftlichen Umfelds und der Marktbedingungen können diese Risiken beeinflussen, was sich negativ auf den Wert der Investitionen auswirken kann. In Zeiten steigender Nominalzinsen werden die Werte der festverzinslichen Wertpapiere (auch Short-Positionen in Bezug auf festverzinsliche Wertpapiere) im Allgemeinen voraussichtlich zurückgehen. Umgekehrt werden in Zeiten sinkender Zinsen die Werte der festverzinslichen Wertpapiere im Allgemeinen voraussichtlich steigen. Liquiditätsrisiken können möglicherweise dazu führen, dass Kontoauszahlungen oder -rückzahlungen nur mit Verzögerung oder gar nicht möglich sind. Soweit wir in diesem Dokument Prognosen oder Erwartungen äußern oder die Zukunft betreffende Aussagen machen, können diese Aussagen mit bekannten und unbekannten Risiken und Ungewissheiten verbunden sein. Die tatsächlichen Ergebnisse und Entwicklungen können daher wesentlich von den geäußerten Erwartungen und Annahmen abweichen. Es besteht unsererseits keine Verpflichtung, Zukunftsaussagen zu aktualisieren

Die frühere Wertentwicklung ist kein verlässlicher Indikator für künftige Ergebnisse. Wenn die Währung, in der die frühere Wertentwicklung dargestellt wird, von der Heimatwährung des Anlegers abweicht, sollte der Anleger beachten, dass die dargestellte Wertentwicklung aufgrund von Wechselkursschwankungen höher oder niedriger sein kann, wenn sie in die lokale Währung des Anlegers umgerechnet wird. Die dargestellten Einschätzungen und Meinungen sind die des Herausgebers und/oder verbundener Unternehmen zum Veröffentlichungszeitpunkt und können sich – ohne Mitteilung darüber – ändern. Die verwendeten Daten stammen aus verschiedenen Quellen und wurden als korrekt und verlässlich bewertet zum Veröffentlichungszeitpunkt. Bestehende oder zukünftige Angebots- oder Vertragsbedingungen genießen Vorrang. Die Vervielfältigung, Veröffentlichung sowie die Weitergabe des Inhalts in jedweder Form ist nicht gestattet; es sei denn, dies wurde durch Allianz Global Investors GmbH explizit gestattet.

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Update Magazin II/2021

Das Soziale spielt sich in unseren Vorgärten ab

23.08.2021
Interview

Zusammenfassung

Deborah Zurkow, Global Head of Investments, über den Umwälzungsprozess im Asset Management zu Nachhaltigkeit, Engagement mit Unternehmen und benötigte Standards.

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