Sechs Themen für High-Yield-Anleger im Jahr 2026

Angesichts der wenigen Ausfälle lagen die Renditen von Hochzinsanleihen 2025 knapp über dem Kupon, unterstützt durch eine leichte Erholung der Staatsanleihen. Die Renditen in den USA waren etwas höher als in Europa, während Anleihen aus Schwellenländern die beste Performance erzielten – die Zölle wirkten sich weniger stark auf diese Märkte aus als nach der Wahl von Präsident Donald Trump Ende 2024 befürchtet worden war.

Dennoch war es ein volatiles Jahr für diese Anlageklasse. Zwischen Februar und April, in der Marktunruhe nach der Ankündigung der „Liberation Day“-Zölle, weiteten sich die Spreads von Hochzinsanleihen um 100 Basispunkte aus – ein Zeichen dafür, dass die Anleger deutlich höhere Risiken einpreisten. Diese Entwicklung kehrte sich zwischen Mai und Juli fast vollständig um, sodass das Jahr etwas enger als zu Beginn endete.

Trotz dieser engen Spreads glauben wir, dass die sich verändernde Zusammensetzung des Hochzinsmarktes, die robusten Fundamentaldaten und die steigende Nachfrage der Anleger ein positives Bild für Hochzinsanleihen zeichnen. Allerdings erfordern die sich abzeichnenden Risiken, die hauptsächlich aus der Dynamik des späten Konjunkturzyklus resultieren, Vorsicht. Hier sind unsere wichtigsten Themen für globale Anleger in Hochzinsanleihen im Jahr 2026.

Basierend auf der Analyse der Prognosen mehrerer Investmentbanken liegt die mittlere Prognose für die Renditen von US-Hochzinsanleihen für 2026 bei 6,2 % mit einer Spanne von 5 % bis 8,5 %.¹ Alle Schätzungen gehen davon aus, dass eine gewisse Spreadausweitung durch Carry und die kurze Duration der Anlageklasse ausgeglichen wird. Die Schätzungen für die Ausfallquote reichen von 1,5 % bis 3 %. Unserer Ansicht nach erscheinen diese Zahlen vernünftig, wobei Tail-Risiken nach unten möglicherweise von externen wirtschaftlichen oder geopolitischen Schocks ausgehen und nach oben von geldpolitischen Stimuli vom Typ „Operation Twist”, bei denen die Zentralbank versucht, die Kreditkosten durch den Verkauf kurzfristiger Anleihen und den Kauf langfristiger Schuldtitel zu senken.

Die Spreads für Hochzinsanleihen lagen Ende 2025 auf einem niedrigen Niveau, was darauf hindeutet, dass diese Vermögenswerte möglicherweise hoch bewertet sind. Angesichts des erwarteten höheren Angebots und des höheren idiosynkratischen Risikos würde es uns nicht überraschen, wenn sich die Spreads ausweiten würden, da die Anleger eine höhere Vergütung für das Halten dieser Art von Schuldtiteln verlangen. Die gute Nachricht ist, dass die Auswirkungen auf die Renditen begrenzt sein dürften, da die Spread-Duration für US-Hochzinsanleihen zum 31. Dezember 2025 bei 2,8 Jahren liegt – ein relativ niedriges Niveau. Der US-Hochzinsindex hatte zum 31. Dezember 2025 eine Rendite von 6,6 %, was bedeutet, dass eine Ausweitung der Spreads um 50 Basispunkte bei ansonsten unveränderten Bedingungen zu einer Senkung der Renditen auf 5,2 % führen würde. Die Renditen würden auch von Faktoren wie den Renditen von Staatsanleihen – niedrigere Renditen würden die Renditen steigern – und Ausfällen beeinflusst werden.

Der Hochzinsmarkt sieht heute ganz anders aus als vor der globalen Finanzkrise, was in erster Linie auf die verbesserte Bonität von in den USA begebenen Hochzinsanleihen zurückzuführen ist, die 62 % des globalen Hochzinsmarktes ausmachen. Anleihen mit einem Rating von BB – der höchsten Bonität im Hochzinsmarkt – machen mittlerweile mehr als 52 % des Indexpars in den USA aus, gegenüber 46 % im Jahr 2019, während besicherte Papiere auf über ein Drittel des Index angestiegen sind. In Europa, das 19 % des globalen Marktes ausmacht, sind die BBs mit 71 % relativ konstant geblieben. BBs dominieren auch den Hochzinsmarkt der Schwellenländer.

Es gab einen gut dokumentierten Anstieg in der Nichtbanken-Kreditvergabe. Während ein großer Teil davon Investment-Grade ist, haben sich einige Akteure auch auf Transaktionen konzentriert, die zuvor auf den Hochzinsmärkten finanziert wurden – insbesondere Technologie, Software und stärker fremdfinanzierte Kredite. Die durchschnittliche Fremdfinanzierung bei privaten Hochzins-Kreditgeschäften wird von Ratingagenturen auf etwa das Doppelte des Durchschnitts der öffentlichen Hochzinsmärkte geschätzt.

Nach der Insolvenz des US-amerikanischen Autoteileherstellers First Brands im Jahr 2025 lag der Fokus auf den Underwriting-Standards für alle Leveraged-Finance-Transaktionen – Kommentatoren versuchten herauszufinden, ob hochverzinsliche private Kredite ein Warnsignal waren. Eine gute Möglichkeit, diesen Teil des Marktes zu verfolgen, ist die Betrachtung von Business Development Companies (BDCs), über die Anleger Zugang zu dieser Art von privaten Krediten erhalten. Die Ratingagentur Kroll Bond Rating Agency hat kürzlich ihren stabilen Ausblick für die meisten BDCs im Jahr 2026 beibehalten. Sie gab an, dass im dritten Quartal 2025 nur 8 % der von BDCs gehaltenen Kredite hinter den Erwartungen zurückblieben, von denen nur 1,4 % unter Druck standen – ein beruhigendes Bild –, was deutlich unter den langfristigen CCC-Ausfallraten liegt.

Zum jetzigen Zeitpunkt ist es zwar sehr wahrscheinlich, dass wir zunehmend Anzeichen von Stress sehen werden, doch scheint eine umfassendere Bereinigung des Systems dank der soliden Fundamentaldaten der Banken, die es ihnen ermöglichen, Schläge abzufangen, begrenzt zu bleiben. Entscheidend wird sein, ob etwaige Zusammenbrüche im System die Kreditgeber vorsichtiger machen, was zu einer Verschärfung der allgemeinen Kreditbedingungen im System führen könnte.

Diese Entwicklungen rechtfertigen in gewisser Weise die engen Spreads – insbesondere unter Berücksichtigung der Duration, die im US-Hochzinsindex nahe einem Rekordtief liegt. Unter Berücksichtigung der Duration betrug der Spread zwischen US-Anleihen mit BB-Rating und US-Anleihen mit BBB-Rating – der niedrigsten Investment-Grade-Stufe – zum 31. Dezember 2025 42 Basispunkte (Abbildung 1). Im Vergleich dazu liegt der Median bei 40 Basispunkten, was darauf hindeutet, dass die aktuellen Preise im Einklang mit den historischen Trends stehen. Der durationsbereinigte Spread-Unterschied zwischen US-Anleihen mit BB-Rating und Anleihen mit niedrigerer Bonität (B-Rating) beträgt 60 Basispunkte, verglichen mit einem Median von 56 Basispunkten.

Unter Berücksichtigung der Duration halten wir die derzeitigen „engen” Spreads zumindest für US-Hochzinsanleihen für angemessen.

Abbildung 1: Durationsbereinigte Kreditspread-Differenz von US-Hochzinsanleihen

Quelle: Allianz Global Investors, ICE-Indizes zum 31. Dezember 2025

Wir gehen davon aus, dass sich der Trend fortsetzen wird, dass der Großteil der Emissionen von Hochzinsanleihen der Refinanzierung dient – ein positiver Faktor für Anleger. Darüber hinaus erwarten die Märkte, dass die Finanzierung von Fusionen, Übernahmen (M&A) und Leveraged Buyouts zunehmen wird, was zu einem größeren Angebot auf dem Markt und potenziell zu zusätzlichen Renditen führen wird, da es sich um neue Emittenten handelt.

Es ist anzumerken, dass bei Fusionen und Übernahmen häufig größere (Investment-Grade-)Unternehmen kleinere Unternehmen kaufen, die teilweise dem High-Yield-Segment angehören. Dies kann für Anleger mit hoher Rendite eine positive Dynamik schaffen: Die Anleihepreise der Zielunternehmen steigen in der Regel, und wenn sie den Investment-Grade-Status erreichen, verringert sich auch das Angebot auf dem Markt, was sich technisch positiv auswirkt.

Die Unbekannte sind die „Fallen Angels” – ehemalige Emittenten mit Investment-Grade-Rating, die auf Hochzinsstatus herabgestuft wurden. Einige Namen sind bereits bekannt, aber wir glauben, dass auch andere große Namen auf den Markt kommen könnten. Wie wir in diesem Jahr bei Warner Brothers und in der Vergangenheit bei Pemex, Occidental und Petrobras gesehen haben, werden diese Anleihen in der Regel unabhängig vom Gesamtmarkt gehandelt und führen nicht zu einer größeren Neubewertung anderer Emittenten im Index. Tatsächlich haben Fallen Angels in der Vergangenheit überdurchschnittliche Renditen für Hochzinsanleger erzielt – da der Investment-Grade-Markt etwa zehnmal so groß ist wie der Hochzinsmarkt, gibt es in der Regel mehr Verkäufer als Käufer. 

Wir gehen davon aus, dass der Refinanzierungsbedarf und die steigende Nachfrage nach Fusionen und Übernahmen im Jahr 2026 ein günstiges Umfeld für Anleger in Hochzinsanleihen schaffen werden, während Fallen Angels eine zusätzliche Chance darstellen könnten.

Die Finanzierung künstlicher Intelligenz (KI) wird 2026 einen großen und wachsenden Teil der Fremdfinanzierung ausmachen. Wie beim Dotcom-Boom und der Dotcom-Blase Ende der 1990er und Anfang der 2000er Jahre wird es auch bei der KI-Explosion Gewinner und Verlierer geben. Der Erfolg wird zum Teil von der Verfügbarkeit von Finanzmitteln abhängen – Anfang der 2000er Jahre kam es zu vielen Zahlungsausfällen, weil die Liquidität vor Abschluss der Projekte versiegte.

Kurzfristig wird sich das Wachstum der KI-bezogenen Verschuldung vor allem auf US-Investment-Grade-Anleihen auswirken (JP Morgan prognostiziert für 2026 eine Emission von US-Investment-Grade-Anleihen im Wert von 1,81 Billionen US-Dollar, wobei KI ein wichtiger Treiber sein wird). Allerdings werden auch Hochzinsanleihen, Leveraged Loans, Privatschulden und Eigenkapital betroffen sein. Eine Nebenwirkung der erwarteten Emissionen ist eine wahrscheinliche Zunahme der Korrelation zwischen den Märkten.

Insgesamt glauben wir, dass 2026 zeigen wird, wie wichtig die Auswahl von Vermögenswerten ist, um diejenigen Kreditnehmer zu identifizieren, die über wettbewerbsfähige Produkte verfügen und in der Lage sind, ihre Verbindlichkeiten zu verwalten.

Die Ausfallquote für globale Hochzinsanleihen lag zum 31. Dezember 2025 bei 1,5 % und betraf fast ausschließlich Anleihen mit CCC-Rating – der niedrigsten Hauptkategorie des Hochzinsmarktes. Unser Research-Team schätzt die Ausfallquote für 2026 auf etwa 2 %, wobei auch hier der Schwerpunkt auf CCC-Anleihen liegt. Im Vergleich dazu liegt der langfristige Durchschnitt bei 4,5 %.

Es gibt Argumente dafür, dass sich die Ausfalllandschaft für Hochzinsanleihen strukturell verändert hat. Wir haben bereits festgestellt, dass der US-Index eine höhere Qualität aufweist. In den letzten Jahren haben wir jedoch auch eine Veränderung im Umgang der Unternehmen mit finanziellen Belastungen beobachtet, nämlich „ “, die zunehmende Nutzung von Liability Management Exercises (LMEs), bei denen ein Unternehmen oder eine aktive Gruppe von Gläubigern vorzeitig eine proaktive Lösung für eine Liquiditätskrise vorschlägt.

LMEs wurden durch zunehmend schwächere Anleihe- und Kreditvereinbarungen ermöglicht, die verschiedene Techniken zulassen, um Anbietern von neuen Geldern im Vergleich zu bestehenden Gläubigern Vorzugsbedingungen zu gewähren. Während LMEs drohende Zahlungsausfälle abwenden können, geraten viele der Unternehmen, die diese Techniken anwenden, innerhalb weniger Jahre in Zahlungsverzug. Einfach ausgedrückt: LMEs dürften Zahlungsausfälle zwar eindämmen, aber auch zu niedrigeren Rückzahlungsquoten führen. 

LMEs haben die Regeln des Investierens neu geschrieben. In der Vergangenheit konnten Anleger sich für strukturell vorrangige oder kurzfristige Anleihen entscheiden, um sich in Stresssituationen einen gewissen Schutz zu verschaffen, aber das ist heute nicht mehr unbedingt der Fall. Es wird zunehmend diskutiert, ob Gläubiger ihre Interessen durch die Zusammenarbeit mit anderen Kreditgebern verteidigen können, wobei die jüngste Wendung darin besteht, dass solche Maßnahmen als kartellähnlich bezeichnet werden.

In diesem unsicheren Umfeld halten wir es für unwahrscheinlich, dass der Kauf von notleidenden Krediten und das Hoffen auf das Beste eine erfolgreiche Strategie ist. Aus Anlegersicht sollte dies einen defensiveren, aktiven Managementstil unterstreichen. Dieser Ansatz könnte zwar in stark steigenden Märkten zu Phasen mit unterdurchschnittlicher Performance führen, aber wir glauben, dass in einem zunehmend streitbaren Markt, der durch schwache Kreditauflagen angeheizt wird, die Abwärtsrisiken weitaus größer sind.

Die oben genannten Renditeprognosen – 6,2 % für US-Hochzinsanleihen mit einer Spanne von 5 % bis 8,5 % – basieren auf niedrigen Ausfallraten, einem leichten Rückgang der Zinssätze und einem angemessenen Wirtschaftswachstum mit geringen geopolitischen Risiken. Eine Lehre, die wir aus dem Jahr 2025 gezogen haben, ist jedoch, dass nichts vorhersehbar ist. Ein flüchtiger Blick in die Weltpresse lässt auf mehr Unvorhersehbarkeit im Jahr 2026 schließen. In diesem unsicheren Umfeld befürworten wir weiterhin einen globalen Anlageansatz, um die Unterschiede im globalen Wachstum, in der Politik der Zentralbanken, in der lokalen Industriedynamik und in der breitesten Palette potenzieller Anlagen zu nutzen. Dies ist unserer Meinung nach der beste Weg, um innerhalb des globalen Hochzinsbereichs stabile Erträge zu erzielen.

¹ Quelle: AllianzGI-Analyse der Prognosen von Goldman Sachs, Morgan Stanley, Deutsche Bank, Citi, BNP Paribas und UBS.