Update Magazine II/2019 Télécharger le magazine complet

1 La durabilité est un facteur qu’aucun investisseur ne peut ignorer

Les séances d’ouverture du Forum se sont concentrées sur le changement climatique, dans le cadre d’une discussion plus vaste portant sur l’investissement durable et reflétant la priorité croissante que les investisseurs accordent à ce domaine. Après presque deux décennies de gestion de portefeuilles centrés sur la durabilité, nous avons prouvé à nos clients que les facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance pouvaient contribuer à améliorer le couple rendement/risque. C’est une raison importante qui explique que la durabilité est devenue l’une des principales considérations de nombreux investisseurs, en particulier des grandes institutions. À l’avenir, les investisseurs accorderont une importance croissante à la façon dont ils peuvent avoir une incidence réelle grâce à la manière dont ils investissent.

L’urgence qui entoure le changement climatique, en particulier, a incité davantage d'investisseurs à se concentrer sur la durabilité. Les entreprises devront de plus en plus intégrer les réglementations liées au climat. Il existe près de 1 500 règles et lois liées au changement climatique en vigueur au niveau mondial, et la surveillance du public va certainement exercer encore plus de pression. L’objectif de ces réglementations est à la fois d’influencer les entreprises afin qu’elles modifient leur comportement et de persuader les investisseurs de diriger leurs capitaux de façon à avoir une incidence positive sur le monde réel. Quelles que soient les opinions personnelles des investisseurs sur le changement climatique, toute entreprise qui a des activités à l’échelle mondiale sera inéluctablement confrontée à une surveillance accrue quant à cette question.

En outre, l’investissement durable ne concerne pas uniquement le changement climatique : il contribue à l’amélioration de la gouvernance d’entreprise et à rendre les modèles d’entreprise plus durables. Par le biais de notre approche ESG intégrée, nous acquérons une compréhension approfondie des risques susceptibles d’avoir une incidence négative sur les performances d’une entreprise, dans l’ensemble de sa chaîne de valeur. Nous sommes par ailleurs en mesure de travailler avec des entreprises qui peuvent avoir des notations ESG peu élevées afin d’améliorer leur classement et, par conséquent, leur potentiel de performance. En effet, en tant qu’investisseur actif, s'impliquer au niveau des conseils d’administration et des équipes de direction pour fixer des objectifs clairs et améliorer la gouvernance fait partie intégrante de notre proposition de valeur.

Nous avons également constaté un regain d’intérêt de la part des clients à la recherche d’investissements d’impact (qui combinent des performances stables avec un avantage social ou environnemental spécifique), en particulier au sein des générations plus jeunes vouées à devenir des investisseurs de plus en plus puissants (voir le Graphique A/).

A/ CROISSANCE MAJEURE ATTENDUE DANS L’INVESTISSEMENT D’IMPACT

Source : GI Hub investment estimates (estimations d’investissement GI Hub) ; GIIN Annual Investor Survey 2018 (Sondage annuel GIIN des investisseurs 2018)

2 La prise de risques est toujours essentielle, mais des choix judicieux s’imposent

L’économie mondiale continue à évoluer positivement dans la phase finale de son cycle, mais des accès de volatilité des marchés ont déconcerté de nombreux investisseurs et, apparemment, la Réserve fédérale américaine également. Pour stimuler la croissance et l’inflation, les banques centrales du monde entier maintiennent de faibles taux d'intérêt pendant plus longtemps et la perspective de baisses de taux d’ici peu est à présent intégrée par les marchés américains. Cette mesure de relance par le biais de la politique monétaire va sans doute soutenir le cours des actifs à long terme (faisant de toute correction des actifs risqués une opportunité d’achat potentielle), mais il est important de tenir compte des valorisations.

L’environnement de faibles taux entraîne la disparition des rendements des obligations d’État, mais il n’a pas dissuadé les investisseurs. En effet, Bloomberg a récemment estimé que les investisseurs détenaient presque 10 000 mds USD d’obligations à rendement négatif. Certains investisseurs ont une aversion au risque telle qu’ils laissent sciemment leurs portefeuilles continuellement perdre de la valeur dans des investissements « sûrs » et ne parviennent pas à protéger le pouvoir d’achat de leur épargne.

Un des facteurs qui rend les investisseurs nerveux est la situation du commerce mondial et la perspective d’une guerre commerciale. Le président américain Donald Trump a rencontré un certain succès avec l’utilisation des tarifs douaniers en tant que tactique de négociation. Dans le cas de la Chine, ses efforts n’ont toutefois pas eu d'impact remarquable et nous estimons actuellement les chances d’un accord commercial favorable à tout juste 50/50. L'enjeu du programme « Made in China 2025 », conçu pour faire évoluer l’industrie manufacturière chinoise vers des domaines à valeur ajoutée tels que la technologie et l’énergie propre, est trop important pour que le président Xi Jinping laisse les États-Unis parvenir à leurs fins. En outre, même si M. Trump se concentre actuellement sur la Chine, les investisseurs ne devraient pas exclure la possibilité qu’il impose des tarifs douaniers à l’Europe et à d’autres pays traditionnellement alliés des États-Unis.

Avec l’approche des élections en 2020 et la probabilité de plus en plus importante que les États-Unis entrent en récession cette année-là, M. Trump cherchera d’autres façons de motiver ses principaux sympathisants, preuve de plus que les investisseurs du monde entier doivent surveiller les risques politiques. Quoi qu’il en soit, nous sommes convaincus qu'un évitement total du risque par les investisseurs serait une erreur, en admettant qu'il soit possible. Les investisseurs doivent prendre des risques afin d'obtenir des performances raisonnables, mais ils doivent se montrer sélectifs et gérer les risques activement, à l’aide de la recherche fondamentale, pour prendre des décisions fondées sur une bonne compréhension du marché et intégrer les facteurs ESG.

3 Diversifier pour générer des performances dans une économie mondiale caractérisée par une croissance lente et de faibles rendements

En dépit du contexte de fin de cycle, des opportunités existent pour les investisseurs. Les actions américaines ont connu de beaux jours ces derniers temps (voir le Graphique B/), les principaux indices ayant affiché des performances à deux chiffres cette année à la suite d’un quatrième trimestre 2018 houleux, mais il s’agit peut-être d'un taux de croissance insoutenable. Nos recherches montrent que les actions et les marchés obligataires américains généreront probablement des performances plus faibles et seront moins corrélés dans les 10 années à venir. En outre, les obligations non américaines généreront probablement aussi de faibles rendements, tandis que les performances des actions non américaines devraient stagner aux alentours des niveaux observés sur le très long terme. Ajouter de l’alpha au bêta est essentiel, en particulier du fait que les performances du bêta devraient être plus faibles et moins volatiles. De plus, étant donné les perspectives de performances plus modestes, les investisseurs devraient peut-être reconsidérer leur allocation d’actifs globale à la lumière de leurs objectifs à long terme.

Vers quoi les investisseurs doivent-ils se tourner ? Voici quelques idées :

Les investissements alternatifs ont le potentiel d'améliorer le couple performance/risque des investissements. Les stratégies alternatives liquides constituent de bonnes sources de diversification étant donné leur corrélation historiquement faible avec les actions et les obligations. Les stratégies alternatives non liquides peuvent offrir des performances supplémentaires potentiellement intéressantes (la prime de l’illiquidité) dans une période de faibles taux d’intérêt, et nous constatons un intérêt marqué des investisseurs pour les actions et obligations d’infrastructure ou de private equity. En tant que gérants actifs, nous aiguillons les investisseurs et leur expliquons comment les investissements alternatifs peuvent les aider à atteindre leurs objectifs d'investissement, en particulier au vu de l’extension actuelle de l’univers d’actifs alternatifs disponibles.

Les investissements générateurs de revenus visent à fournir une série d’avantages aux portefeuilles, allant de performances plus stables et prévisibles à un profil de risque moins élevé. On trouve un potentiel de revenus attrayants dans une série d’actifs « plus risqués ». Envisagez les actions versant des dividendes, les obligations high-yield de meilleure qualité (en particulier aux États-Unis et en Asie) et la dette émergente. Les actifs à duration plus longue peuvent aussi constituer un choix judicieux à très court terme étant donné leur capacité à couvrir la volatilité des marchés d’actions.

La différentiation des régions et secteurs ne cesse de gagner en importance. Tandis que le cycle des taux d'intérêt atteint son niveau maximal et que les inquiétudes montent au sujet de l’économie mondiale et des tensions commerciales, les valorisations deviennent un élément de mesure plus crucial. Sur cette base, nous considérons qu'il existe des opportunités attrayantes dans les actions européennes, émergentes et asiatiques. Par ailleurs, le revenu des actions sera peut-être plus puissant que la croissance des bénéfices des actions au cours des quelques années à venir.

L’Europe a été dédaignée par les investisseurs depuis quelque temps, mais elle recèle selon nous un potentiel important, en particulier du fait de l’engagement de la Banque centrale européenne à ne pas laisser l’économie stagner. La pénurie relative d’entreprises technologiques leaders mondiales domiciliées en Europe n’équivaut pas à un manque d'opportunités de croissance pour les investisseurs. L’Europe dispose d’une série de leaders dans le domaine de l'innovation en matière de produits et services et d’un nombre record de succès de start-ups dans le secteur technologique. Des marchés des capitaux plus profonds et des relances budgétaires plus franches au niveau national pourraient toutefois être bénéfiques à la région. Les investisseurs doivent bien sûr être conscients de la façon dont l’UE pourrait être prise dans les tirs croisés des guerres commerciales et de la nouvelle « guerre froide technologique » entre les États-Unis et la Chine, mais l’Europe pourrait aussi être l'un des gagnants des perturbations qui s’ensuivraient dans les chaînes de valeur.

Le market timing pourrait aussi être une option pour les investisseurs actifs. Sur un marché volatil, mais stationnaire, cette stratégie peut permettre de dégager un potentiel de rendement supplémentaire.

B/ LES ACTIONS AMÉRICAINES SEMBLENT COÛTEUSES SUR LA BASE DES NORMES HISTORIQUES
PER DE SHILLER DU S&P 500 (RATIO COURS/BÉNÉFICES MOYEN SUR 10 ANS) : NIVEAU ACTUEL À 29,8

À un PER de 29,8, le S&P 500 se négocie à ~1,88 écart type au-dessus de la norme historique. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures.

4 Adopter une gestion active et anti-cyclique pour saisir les opportunités

Nous nous attendons à ce qu’un certain nombre de forces, allant des mesures des banques centrales à l'incertitude politique en passant par le retour à la moyenne classique, génèrent davantage de volatilité sur les marchés. Auparavant, des circonstances favorables pourraient devenir défavorables à mesure que les ratios cours/ bénéfices atteindront leur niveau maximal et que les faibles taux d'intérêt réduiront les rendements futurs. Les investisseurs détiennent peut-être des actifs « sûrs » à faibles performances ou des actifs longs américains sur lesquels tout le monde s’accorde parce qu’ils pensent avoir peu de choix, mais en fait, de nombreuses options s’offrent à eux.

C’est une raison convaincante pour les investisseurs d’envisager une approche de gestion active lors de la définition de la « quantité de risque » optimale au sein d’un portefeuille, en particulier étant donné que les investissements passifs participent totalement à chaque baisse de marché puisqu’ils suivent leurs indices sous-jacents. Les investissements procycliques, à savoir la tendance à « suivre le troupeau » ou à suivre le cycle, sont potentiellement l’un des plus grands destructeurs de valeur. Toutefois, les bons gérants actifs disposent d’une connaissance approfondie des entreprises, secteurs et marchés susceptibles de les aider à dénicher des performances supérieures à celles du marché et ils comprennent où se trouve le potentiel de performances futures.

Une grande partie de la connaissance des gérants actifs est tirée de la recherche fondamentale, qui peut s’avérer particulièrement utile en cas de turbulences sur les marchés. Songez à la valeur de la recherche propriétaire dans la chaîne de valeur d’une entreprise à une époque de différends commerciaux et de tensions géopolitiques : elle peut aider les investisseurs à identifier les gagnants tout en essayant d’éviter les perdants. La recherche peut également permettre aux investisseurs de fixer des attentes de performances à long terme plus raisonnables et de payer le prix adéquat pour l’investissement approprié. Ce dernier point est important, car les marchés d’aujourd’hui évoluent à la hausse aussi bien qu'à la baisse. C’est pourquoi il est essentiel que les investisseurs soient opportunistes tout en ayant une vision à suffisamment long terme : avec un horizon d'investissement suffisamment long et une approche active, ils sont mieux positionnés pour survivre à toutes sortes d'environnements de marché.

Un classement, une notation ou une récompense ne présagent aucunement de la performance future et peuvent faire l‘objet de variations dans le temps. Les déclarations contenues aux présentes sont susceptibles de comprendre des références à des prévisions futures et autres déclarations prévisionnelles fondées sur des vues et suppositions actuelles de la direction et présentent des risques connus et inconnus ainsi que des incertitudes susceptibles de rendre les résultats, les performances ou les événements effectifs relativement différents de ceux exprimés ou sous-entendus dans ces déclarations. Nous ne sommes pas tenus d‘actualiser toute déclaration prévisionnelle. Tout investissement comporte des risques. La valeur et le revenu d’un investissement peuvent diminuer aussi bien qu‘augmenter et l’investisseur n’est dès lors pas assuré de récupérer le capital investi. Les résultats de la stratégie ne sont pas garantis et les pertes demeurent possibles.

La volatilité (fluctuation de la valeur) des parts ou actions de l‘OPCVM peut être particulièrement élevée. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Si la devise dans laquelle les performances passées sont présentées n‘est pas la devise du pays dans lequel l‘investisseur réside, l‘investisseur doit savoir que, du fait des fluctuations de taux de change entre les devises, les performances présentées peuvent être inférieures ou supérieures une fois converties dans la devise locale de l’investisseur.

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