1 INFRASTRUCTURE DEBT

À la lumière des critères ESG (environnementaux, sociaux et de gouvernance), la dette d’infrastructure présente généralement un profil de risque plutôt bas et a même la plupart du temps un impact positif sur ces facteurs. Dans la mesure où la classe d’actifs est hautement structurée (des engagements de l’émetteur permettant aux investisseurs d’exercer un certain contrôle sur leurs investissements tout au long de leur vie), lui appliquer des considérations ESG semble parfaitement pertinent. Ce niveau élevé de structuration facilite l’intervention, si nécessaire, des investisseurs, notamment lorsqu’ils décident d’investir dans des secteurs où les risques ESG sont potentiellement plus élevés.

Par ailleurs, alors que le caractère « durable et soutenable » des investissements devient de plus en plus important pour les investisseurs, il convient de s’assurer que ces derniers ne se bornent pas à cocher des cases sur une liste préétablie. Au contraire, une stratégie claire et efficace dans ce domaine s’impose ; elle consiste à se focaliser sur la définition de critères ESG et leur suivi dans les secteurs et sur les projets où le risque est le plus important mais en même temps pour lesquels la perspective d’avoir un impact positif est la plus élevée.

2 L’IMPORTANCE D’AVOIR UNE APPROCHE STRATÉGIQUE EN MATIÈRE D’ESG

À défaut d’un cadre efficace d’évaluation du risque, les analystes parviendront au mieux à produire une abondance de données et d’évaluations, centrées principalement sur des risques ESG faibles et sans grande pertinence pour la décision d’investissement. La préparation de ces informations génère un coût inutile pour les gérants, qui se répercute in fine sur les investisseurs.

Les gérants et les investisseurs qui n’adoptent pas une approche ciblée des problématiques ESG sur les domaines où les perspectives d’avoir un impact positif sont importants passeront à côté de l’opportunité d’avoir un impact dans des secteurs où leur apport serait vraiment nécessaire et utile. Dans les cas extrêmes, une telle situation pourrait même se muer en une forme de « protectionnisme ESG », en vertu duquel les marchés émergents ou d’autres secteurs sensibles, tels que la production d’électricité, seraient purement et simplement exclus en raison des risques ESG plus élevés qui leur sont associés. Une telle approche se traduirait par une hausse du risque d’investissement, en raison du moindre degré de diversification qui en résulterait. En outre, cette approche occulte le fait que l’inaction est souvent la pire des options du point de vue ESG.

Les questions environnementales doivent être posées et analysées en les plaçant dans leur contexte et non sous un angle absolu. Par exemple, la pollution atmosphérique dans les grandes villes à forte densité constitue une source de préoccupation en Occident (en raison notamment du nombre élevé de véhicules diesel et essence). Or, c’est davantage dans les pays émergents que l’espérance de vie est la plus directement affectée par la pollution de l’air. Dans ces pays, la combustion d’énergies fossiles dans les foyers à des fins de chauffage présente un risque bien plus important en matière de santé. Dès lors, investir dans le développement de centrales électriques modernes devrait avoir un impact positif, qu’il implique le recours à des énergies renouvelables ou thermiques.

3 DES AVANTAGES ÉVIDENTS

La mise en oeuvre d’une approche ESG se traduit généralement par des notations plus élevées qui ont un effet positif sur la valorisation des instruments de dette qui servent au financement des projets d’infrastructure.

En outre, en matière d’ESG, la dette d’infrastructure présente de nombreuses autres caractéristiques qui lui sont propres et que l’on ne retrouve pas dans les émissions obligataires traditionnelles :

1/ La documentation financière de l’instrument de dette énonce clairement l’objet du financement et encadre l’utilisation des fonds (par exemple, la construction d’une nouvelle route ou d’une ferme éolienne).

2/ Les émetteurs dans le secteur des infrastructures sont généralement assujettis à des contraintes de gouvernance plus élevées que pour les émetteurs dans d’autres secteurs, de par la règlementation ou via des clauses contractuelles.

3/ Les engagements de l’émetteur dans la documentation financière vont généralement bien au-delà de considérations exclusivement financières (par exemple, des limites de levier ou des ratios de couverture) et portent également sur la conduite des affaires de l’émetteur.

"LA MISE EN OEUVRE D’UNE APPROCHE ESG SE TRADUIT GÉNÉRALEMENT PAR DES NOTATIONS PLUS ÉLEVÉES QUI ONT UN EFFET POSITIF SUR LA VALORISATION DES INSTRUMENTS DE DETTE QUI SERVENT AU FINANCEMENT DES PROJETS D’INFRASTRUCTURE."

4 RISQUE ESG FAIBLE

RISQUE ESG FAIBLE
La construction de bâtiments universitaires dans le cadre d’un contrat de partenariat dans un pays stable et démocratique, tel que la France, est un bon exemple d’un projet associé à un risque ESG faible.

L’Union européenne dispose d’un cadre législatif et réglementaire particulièrement développé, intégrant des normes rigoureuses notamment en matière environnementale, sociale, de lutte contre les discriminations, de dispositifs antiblanchiment, et dans le domaine de la santé et de la sécurité au travail. Ces considérations sont plus particulièrement importantes en phase de construction, mais s’appliquent également en phase opérationnelle.

L’application de ces règles défensives et protectrices permet de limiter le risque ESG. De plus, on peut penser qu’un projet d’extension et de modernisation d’une université a un impact positif, dans la mesure où il permet d’améliorer la formation des étudiants et de faciliter la recherche et le développement scientifiques. En outre, les universités jouent un rôle essentiel dans de nombreuses villes, où elles sont de véritables catalyseurs scientifiques, artistiques et culturels.

RISQUE ESG MODÉRÉ
La construction d’une nouvelle route dans un pays à revenu intermédiaire, par exemple en Europe de l’Est, constitue un exemple de projet associé à un risque modéré. La nouvelle route pourrait théoriquement avoir un impact négatif sur l’environnement local, en raison de la hausse du trafic, qui en résulterait. Cependant, le développement d’une nouvelle route, telle qu’une rocade de contournement, permet également de réduire le trafic et les embouteillages en centre-ville et, par conséquent, d’améliorer la qualité de vie des habitants.

Pour les projets associés à un risque modéré, une analyse des risques ESG et des moyens d’y remédier est effectué en phase d’étude du financement, avant la prise de décision d’investissement.

RISQUE ESG ÉLEVÉ
Un projet à risque élevé porterait par exemple sur la construction d’une centrale thermique dans un pays émergent. De manière générale, nos investissements en dette d’infrastructure dans les marchés émergents sont effectués en étroite collaboration avec les organismes de financement multilatéraux. AllianzGI a ainsi lancé l’un des premiers fonds de dette d’infrastructure en partenariat avec l’IFC (International Finance Corporation), une entité de la Banque Mondiale. Le fonds permet aux investisseurs d’AllianzGI d’investir dans des prêts originés et gérés par l’IFC.

Lorsque nous investissons aux côtés d’organisations financières multilatérales, nous réalisons en premier lieu une revue détaillée (due diligence) de leurs principes et procédures ESG, au lieu de répéter l’exercice sur chaque investissement individuel. Si un financement ne respecte pas des critères préétablis, nous nous réservons la possibilité de refuser de participer (droit de veto).

AllianzGI s’appuie sur une approche globale du risque ESG en analysant au préalable le profil de risque ESG de l’émetteur, pour ensuite classer l’investissement dans l’une des trois catégories suivantes : risque faible, modéré ou élevé.

5 L’IMPORTANCE DES POLITIQUES PUBLIQUES

Pour les projets de financement à faible risque ESG, la conformité aux lois locales, aux règlementations et aux conditions contractuelles offre une forme d’assurance indirecte et exhaustive du respect de facteurs ESG. Cela peut être efficacement contrôlé en insérant des engagements protecteurs communément pratiqués dans les contrats de financement. En effet, en cas de violation de l’un de ces engagements, les investisseurs peuvent appliquer les sanctions généralement associées à ces engagements, telles que la suspension des distributions de dividendes et, dans les cas les plus graves, l’accélération de la dette et l’exercice des sûretés. Dès lors, une revue ESG spécifique n’est généralement requise que pour les investissements présentant des risques plus élevés.

Quand les projets sont situés dans un pays démocratique et stable, qui a pris des engagements en matière environnementale, il est permis de douter qu’un prêteur soit mieux placé que l’Etat pour fixer des objectifs ESG et indiquer comment les atteindre. En conséquence, les investisseurs ont tout intérêt à se concentrer sur l’analyse de la solidité et de la pertinence du projet à financer, dans le cadre des contraintes réglementaires et des règles locales applicables à ce projet.

CONCLUSION

Les investisseurs qui accordent de l’importance aux considérations ESG peuvent diversifier leurs portefeuilles obligataires sereinement en souscrivant de la dette d’infrastructure, car les fondamentaux du secteur facilitent la mise en oeuvre d’un investissement responsable. De plus, l’insertion d’engagements rigoureux dans la documentation financière permet aux gérants actifs de contrôler le respect des meilleures pratiques en matière ESG, dans le cadre des lois et réglementations, notamment dans les démocraties où les citoyens sont les plus exigeants et impliqués dans ces domaines.¹

Adrian Jones, Director, Infrastructure Debt, Allianz Global Investors

1) Les résultats de la stratégie ne sont pas garantis et les pertes demeurent possibles.

Un classement, une notation ou une récompense ne présagent aucunement de la performance future et peuvent faire l'objet de variations dans le temps. Les déclarations contenues aux présentes sont susceptibles de comprendre des références à des prévisions futures et autres déclarations prévisionnelles fondées sur des vues et suppositions actuelles de la direction et présentent des risques connus et inconnus ainsi que des incertitudes susceptibles de rendre les résultats, les performances ou les événements effectifs relativement différents de ceux exprimés ou sous-entendus dans ces déclarations. Nous ne sommes pas tenus d'actualiser toute déclaration prévisionnelle. Tout investissement comporte des risques. La valeur et le revenu d’un investissement peuvent diminuer aussi bien qu'augmenter et l’investisseur n’est dès lors pas assuré de récupérer le capital investi. Les résultats de la stratégie ne sont pas garantis et les pertes demeurent possibles.

La volatilité (fluctuation de la valeur) des parts ou actions de l'OPCVM peut être particulièrement élevée. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Si la devise dans laquelle les performances passées sont présentées n'est pas la devise du pays dans lequel l'investisseur réside, l'investisseur doit savoir que, du fait des fluctuations de taux de change entre les devises, les performances présentées peuvent être inférieures ou supérieures une fois converties dans la devise locale de l’investisseur.

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