Update Magazine I/2019 › Télécharger le magazine complet

1 Si la croissance mondiale est fragmentée, les investisseurs actifs peuvent gérer les craintes de récession

Dans l’ensemble, l'année écoulée a été très compliquée pour les investisseurs, les faibles performances et le retour de la volatilité ne laissant aux investisseurs internationaux que peu d'endroits où s’abriter, notamment en fin d'année. Les marchés se méfient des signes croissants de ralentissement observés à travers le monde. En effet, les lignes de faille de fin de cycle sont devenues plus visibles : la croissance des bénéfices des entreprises a culminé, les mesures de relance budgétaire s'essoufflent et les banques centrales fournissent moins de liquidités.

Cependant, le problème majeur de l'économie mondiale pourrait bien être l'endettement (voir graphique A/). Le monde a essentiellement résolu la dernière crise de la dette en s'endettant davantage. La Chine est au premier rang des accusés, avec un ratio dette/PIB proche de 300% en 2018, mais de nombreux autres pays se sont également endettés, portant la dette étrangère libellée en dollars américains à des niveaux records. Par exemple, les entreprises turques devront refinancer 250 milliards de dollars de dette américaine dans les années à venir, ce qui s’annonce difficile dans un contexte de hausse des taux.

Au niveau mondial, si les économistes débattent encore de ce qui constitue un niveau « normal » pour les taux d'intérêt, la normalisation n’est guère achevée : les taux semblent devoir rester plus bas pour plus longtemps. La recherche d'un revenu est donc d'autant plus impérative, surtout lorsque l'inflation, même faible, peut réduire considérablement le pouvoir d'achat au fil du temps.

Vers où se tourner pour dénicher des rendements ? Nous identifions un potentiel de rendement intéressant dans les obligations asiatiques et sur le segment high yield, bien que le recul de la croissance, la hausse de la volatilité et la baisse de la qualité du crédit exigent un suivi attentif. Le rendement du dividende des actions asiatiques et européennes (plus qu’américaines), ainsi que les obligations indexées sur l'inflation, permettent également de générer des revenus.

La croissance économique dans le monde est de plus en plus fragmentée, alors que le ralentissement des États-Unis s’inscrit dans un contexte de craintes de récession croissantes. Pourtant, bien que l'économie américaine ne soit pas à l’abri d’une détérioration en 2019, comme le suggèrent l'aplatissement de la courbe des rendements et l'affaiblissement du marché immobilier, une récession semble improbable cette année. Et même en cas de récession, nous pensons que les investisseurs actifs seront toujours en mesure de dénicher des opportunités en se concentrant sur les fondamentaux, y compris en s’appuyant sur la recherche propriétaire.

A/ DÉSENDETTEMENT ? QUEL DÉSENDETTEMENT ?
RATIO DETTE GLOBALE/PIB, PAR RÉGION

Source : Allianz Global Investors, Banque des règlements internationaux, Datastream. Données au T1 2018.

2 Trump et le Brexit ne sont pas les seuls points d’interrogation politiques, ce sont simplement ceux qui attirent le plus l'attention des médias et du marché

Les marchés ne prennent plus les tensions géopolitiques à la légère. Les manchettes sur le populisme – et la montée du sentiment antimondialisation qui l'accompagne – effraient les investisseurs en actions, en obligations et en devises. Un retour en arrière de la mondialisation pourrait compliquer l’arbitrage des coûts pour des entreprises à la recherche de chaînes d'approvisionnement et de marges optimales, alors que les guerres commerciales risqueraient d’aggraver la situation.

Aux États-Unis, le président Donald Trump est confronté à un Congrès divisé et à une volonté nouvelle des démocrates de limiter son pouvoir. M. Trump va bientôt commencer à préparer sa réélection. Afin d’être réélu en 2020, nous pensons qu'il activera tous les leviers à sa disposition, en particulier dans le domaine de la politique commerciale. Nous ne serions donc pas surpris qu’il cherche à mettre rapidement un terme à la guerre commerciale entre les États-Unis et la Chine et à crier victoire. Il pourrait également rechercher un terrain d'entente avec les démocrates, en faisant des compromis sur les dépenses d'infrastructure ou la réforme ciblée des soins de santé par exemple, sachant que toute mesure visant à réduire les prix des médicaments risque de pénaliser les titres pharmaceutiques.

En Europe, la sortie de la Grande-Bretagne de l'Union européenne s'annonce comme un thème récurrent. Quelle que soit l’issue du Brexit, de nouvelles tensions commerciales avec l’Europe semblent inévitables. Cela risque d'affecter différemment les secteurs des pays membres de l'UE et du Royaume-Uni, même si le Brexit sera indéniablement une période très mouvementée pour les actifs britanniques.

Les élections au Parlement européen, des luttes internes en Italie et en France, l'affaiblissement de l'économie allemande, ainsi que d'importantes élections en Inde et en Indonésie se profilent également. Pourtant, même si les investisseurs gardent un oeil sur ces événements, ils devraient veiller à ne pas négliger les opportunités au niveau régional ou sectoriel. Une approche à contre-courant judicieuse pourrait consister à se montrer plus granulaire et sélectif, en privilégiant les fondamentaux solides.

3 Une « guerre froide technologique » pourrait être plus dévastatrice qu’une guerre commerciale

Les unes des médias concernant la guerre commerciale sino-américaine occultent peut-être l’éventualité d'une situation plus grave : une éventuelle « guerre froide technologique » entre les deux premières économies mondiales. (voir graphique B/).

Les États-Unis considèrent la Chine comme une menace stratégique, et l'Empire du Milieu souhaite réduire sa dépendance à la technologie américaine. Les deux pays craignent une trop grande interdépendance à l'égard de technologies et de fournisseurs partagés, surtout depuis que la capacité d’une guerre commerciale à paralyser les chaînes d'approvisionnement en place est apparue en pleine lumière. En conséquence, nous redoutons que deux écosystèmes de haute technologie concurrents finissent par émerger – l'un américain, l'autre chinois – et que le reste du monde, y compris les voisins de la Chine en Asie, soit contraint de choisir son camp. Cela pourrait pénaliser, notamment, les modèles économiques et les chaînes d'approvisionnement des grandes entreprises de technologie américaines, qui inventent dans la Silicon Valley et fabriquent en Asie.

Dans le même temps, certains acteurs sont bien placés pour bénéficier de la concurrence accrue entre la Chine et les États-Unis, en particulier des pays comme la Thaïlande et le Vietnam, mais aussi l'Inde et l'Indonésie. Une éventuelle guerre froide technologique fera inévitablement des perdants. Cependant, les investisseurs peuvent assumer certains risques afin de participer aux bénéfices des gagnants qui émergeront de ce conflit.

Dans l'ensemble, nous considérons que la Chine et les États- Unis ont besoin l'un de l'autre, ce qui pourrait se traduire par une atténuation de la rhétorique de guerre commerciale, avant une éventuelle réconciliation. Dans l’intervalle, nous pourrions observer une volatilité persistante et un recul de la croissance. Quant aux investisseurs, ils pourraient s’intéresser aux thèmes de haute technologie à long terme sur les marchés d’actions, notamment les villes intelligentes, l'intelligence artificielle et la disruption.

B/ DANS LA COURSE À LA R&D, LA CHINE A RAPIDEMENT GAGNÉ DU TERRAIN PAR RAPPORT AUX ÉTATS-UNIS CROISSANCE ET DÉPENSES MONDIALES DE RECHERCHE ET DÉVELOPPEMENT

Source : Données OCDE, Institut de statistique de l’UNESCO, Allianz Global Investors. Données à 2015 pour les États-Unis, la France, la Pologne et Taïwan ; toutes les autres données à 2016. La taille des cercles illustre le volume relatif des dépenses annuelles en R&D pour le pays mentionné, mesuré en dollars en termes de parité du pouvoir d'achat.

4 La Chine, une classe d’actifs à part entière

La Chine peut être un facteur de division parmi les investisseurs. Pour beaucoup, la puissance économique croissante de la Chine – qui découle de l'accent mis sur l'innovation et du « rééquilibrage » de son économie au profit de la consommation – est le thème d'investissement le plus convaincant du XXIe siècle. D'autres s'inquiètent davantage de l'ingérence du gouvernement chinois, des guerres commerciales entre Washington et Pékin et de la forte dépendance au crédit du développement économique chinois. Les marchés d’actions locaux, dominés par des investisseurs particuliers à court terme, peuvent s’avérer volatils.

Si nous ne nions pas les défis auxquels la Chine est confrontée, nous estimons que Pékin est bien placée pour les relever. Le gouvernement chinois comprend que son économie a besoin de réduire son endettement et que l'utilisation du crédit doit être contrôlée. Les dirigeants du pays cherchent à trouver un équilibre entre les réformes et la croissance, et nous sommes convaincus qu'ils feront ce qui est nécessaire pour y parvenir. L'ampleur de l'initiative « Made in China 2025 » et du programme « One belt, One road » suffit à faire comprendre l'engagement de la Chine à assurer son avenir, en acceptant des efforts significatifs à court terme destinés à payer sur le long terme.

Beaucoup de nos clients partagent la même vision à long terme de la Chine. Bien que le différend commercial en cours demeure problématique, nous pensons qu’il finira par se résoudre à moyen ou long terme. Et même en cas de guerre froide technologique, les investisseurs bénéficieraient d'une exposition aux deux écosystèmes.

Pour naviguer sur les marchés boursiers locaux, il faut adopter une approche à long terme et se concentrer sur les fondamentaux. À cette fin, il est essentiel d'intégrer les facteurs ESG. De fait, en mai 2018, 86% des actions A chinoises incluses dans l'indice MSCI avaient des notes de gouvernance inférieures à la moyenne. C'est un excellent exemple des raisons pour lesquelles nous effectuons notre propre recherche ESG et réalisons nos propres évaluations dans ce domaine d'une importance critique, avant de partager nos analyses avec nos clients.

La Chine est une classe d'actifs attrayante pour de nombreux investisseurs, avec les actions A notamment, actuellement peu appréciées par les marchés, mais aussi les obligations chinoises, sources potentielles de rendements réels attrayants au sein d'un portefeuille obligataire mondial. Nous estimons quant à nous que l’amélioration progressive des normes ESG entraînera un renforcement des arguments en faveur de la Chine.

Cinq conclusions en termes d'investissement

1. Planifiez votre avenir – concentrez-vous sur le long terme
   Étant donné les récentes conditions de marché et les inquiétudes suscitées par une éventuelle récession, il est compréhensible que les investisseurs redoutent la fin de ce cycle économique long mais médiocre. Cependant, nous ne pensons pas qu'il soit déjà arrivé à son terme. Malgré les corrections et la volatilité des marchés, les investisseurs devraient ainsi chercher à tirer parti de la puissance à long terme de l’effet de capitalisation. Il convient donc de se détacher de l’actualité immédiate et des dérapages politiques pour se concentrer sur la solidité des bilans et les autres qualités qui sous-tendent la durabilité des investissements.
2. Diversifiez activement vos investissements à travers l'ensemble des classes d’actifs
   Outre un mix d'actions, d’obligations et de liquidités, envisagez des stratégies alternatives – elles sont moins corrélées aux classes d'actifs traditionnelles et peuvent contribuer à améliorer le couple rendement/risque d'un portefeuille. Envisagez également de compléter une approche diversifiée par des positions à contre-courant (comme les actions britanniques) et des couvertures anticycliques (incluant les bons du Trésor américain). Les emprunts d’État des marchés asiatiques et émergents semblent être de bons candidats pour la quête de revenus.
3. Utilisez la volatilité – soyez un investisseur actif
   Les marchés ont montré des signes de détresse fin 2018, mais nous estimons qu'ils ont peut-être réagi de manière excessive. Si les niveaux de volatilité observés semblent voués à perdurer en raison des tensions géopolitiques, de la normalisation de la politique monétaire et d'autres facteurs, les corrections sur les marchés des actions et du crédit peuvent offrir aux investisseurs actifs et sélectifs l’opportunité de revenir sur certains actifs risqués. En se contentant de suivre la volatilité du marché, l'investissement passif, fondé sur des indices de référence tournés vers le passé, peut échouer lorsqu'il s'agit de saisir les opportunités de demain. De fortes reprises pourraient également être le moment opportun pour réduire les positions, mais les investisseurs devraient résister à l'envie d’anticiper les mouvements de marché.
4. Le plus grand risque est de ne prendre aucun risque
   S’il est difficile pour les investisseurs de s’orienter dans les marchés actuels, renoncer entièrement à prendre des risques peut constituer une option trop risquée. Une telle approche, susceptible de détériorer le pouvoir d'achat au fil du temps, ne tient pas compte de la présence d’opportunités intéressantes à l'heure actuelle. Cherchez à atténuer les risques nécessaires en privilégiant les titres de qualité – présentant des bilans solides, des dividendes sains et une gouvernance robuste. Appuyez-vous sur la recherche fondamentale pour identifier les valeurs, secteurs et tendances qui offrent un potentiel de croissance et la capacité de tirer parti des tendances de long terme.
5. Visez un meilleur couple rendement/risque grâce à l’ESG
   En pleine croissance, l'investissement environnemental, social et de gouvernance (ESG) intéresse de plus en plus les investisseurs, à juste titre : l'ESG offre un prisme incontournable pour identifier la qualité, les possibilités d'amélioration et les plus-values potentielles. Les entreprises qui se concentrent sur les facteurs ESG sont susceptibles d’être mieux positionnées à long terme et peuvent contribuer à améliorer la performance des portefeuilles. Dans les économies émergentes telles que la Chine, la bonne gouvernance est de plus en plus encouragée. Cette évolution incite les entreprises à se développer de manière responsable et devrait rendre ces marchés plus attrayants, à mesure que les entreprises font évoluer leurs pratiques.
   
   
   

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