Update Magazine III/2018 › Télécharger le magazine complet

1 Allianz Global Investors a renforcé ses capacités de gestion obligataire avec le recrutement d'une équipe aux États-Unis

Depuis novembre 2017, nous avons sensiblement renforcé nos capacités de gestion d'obligations américaines en mettant sur pied l'équipe US Fixed Income, dirigée par Carl Pappo, CIO, US Fixed Income. Cette dernière regroupe 12 experts, qui jouissent en moyenne de plus de 19 ans d'expérience dans la gestion de portefeuilles institutionnels et de fonds d'investissement au sein des stratégies Core, Core-Plus et Liability-Driven Investments (LDI). Les membres de l’équipe, basée à New York et à Boston, travaillent ensemble pour la plupart depuis plus de dix ans, et viennent de Columbia Threadneedle Investments.

La complexité grandissante des conditions observées sur les marchés obligataires ces dernières années nous a incitée à améliorer continuellement notre offre clients en renforçant nos capacités locales (experts obligataires asiatiques et américains, entre autres) et mondiales (intégration de Rogge Global Partners). Au sein des différentes stratégies, nos décisions d’investissement sont également étayées par les perspectives générées par nos ressources locales et régionales. Les points de vue de nos experts nous permettent d’apporter une réponse ciblée aux défis rencontrés par nos clients et de leur proposer des solutions alternatives.

2 Une approche de gestion active fondée sur la sélection de titres et l'allocation sectorielle

L'allocation sectorielle est l’un des atouts de l'équipe US Fixed Income, qui a contribué à une surperformance plus régulière des stratégies (voir Graphique A/). Carl Pappo résume ainsi la réunion d'allocation d'actifs mensuelle, qui aborde notamment la question des pondérations sectorielles : « Nous maintenons la surpondération des obligations d'entreprises (Corporate) et titrisées (Securitized) malgré leur valorisation relativement ambitieuse, mais nous nous concentrons sur les titres à taux variable d'émetteurs dotés d'une solvabilité bonne à très bonne. Nous privilégions par ailleurs une position neutre sur la duration. Dans l'ensemble, nous répartissons notre budget de risque sur les marchés du crédit ». Stephen Sheehan (Credit), Michael Zazzarino (Structured Assets) et Frank Salem (Government/Rates/LDI), ont ainsi établi un facteur clé de la construction du portefeuille.

Une autre force de l'équipe est la sélection de titres individuels qui est notre deuxième point fort. C'est le principal moteur de la surperformance engrangée par l'équipe US Fixed Income. Sur la base d'une recherche approfondie des émetteurs, les analystes d’obligations américaines réalisent, à l'aide de modèles propriétaires, des évaluations internes portant sur les forces fondamentales des différents émetteurs à 12 mois, la stabilité des indicateurs de crédit ainsi que la solidité relative de l'émetteur au sein de son groupe de pairs. Selon Carl Pappo, cette approche détaillée et exhaustive de l’analyse devrait continuer de porter ses fruits à l'avenir. Nous sommes convaincu que les marchés obligataires américains se distinguent par des écarts de valorisation significatifs et répétés, qui peuvent être exploités grâce à une sélection de titres et une allocation sectorielle adaptées. Ces écarts s’expliquent par une multitude de facteurs. Ainsi, une grande partie des investisseurs sur les marchés obligataires américains ne se concentrent pas sur la performance totale (notamment les banques centrales et les gérants passifs) ou préfèrent tout bonnement éviter certains segments ou émissions en raison des dispositions réglementaires applicables par exemple aux banques, aux compagnies d'assurance et aux caisses de retraite. En outre, la liquidité limitée des transactions de gré à gré (OTC) peut induire des écarts de valorisation. Dans la pratique, le nombre de ces occurrences s'est encore accru ces dernières années sous l'effet de l'évolution du cadre réglementaire, le poids de nombreux établissements financiers et courtiers en tant que teneurs de marché s'étant sensiblement réduit dans le sillage de la crise financière de 2008.

A/HISTORIQUES

Source : Morningstar et eVestment ; au 30/11/2017

3 Notre processus d'investissement vise à exploiter les écarts de valorisation

Des opportunités émergent sous l'effet du comportement des investisseurs et des conditions de marché, opportunités qui peuvent être mises à profit de manière ciblée grâce au processus d'investissement de l'équipe US Fixed Income.

L'équipe applique un processus d'investissement rigoureux, porté par des analyses d'entreprises, une sélection de titres individuels et une rotation sectorielle stratégique. Ce processus se compose de quatre étapes :

1. Décomposition de l'indice – Analyse et évaluation de l'univers d’investissement et des facteurs de risque connexes
2. Stratégie et plan d'action – Détermination de l'allocation au risque et aux secteurs ainsi que de la duration et du positionnement sur la courbe
3. Construction du portefeuille – Sélection des titres individuels, tout en restant attentif à la contribution au risque de chaque position
4. Gestion active – Identification du potentiel de génération d'alpha au sein du portefeuille
   
   

L'équipe US Fixed Income est convaincue que cette procédure permettra, comme dans le passé, de générer une performance relative positive. Dès lors, elle anticipe une surperformance du mandat US Core de 65-75 points de base par an sur le cycle de marché par rapport à l'indice de référence Bloomberg Barclays US Aggregate. S'agissant des mandats corporate américains proprement dits, une performance relative similaire est ciblée sur un horizon d’investissement de 3 à 5 ans, dans le respect d’un niveau de risque modéré (écart de suivi de 1-1,5%). Un ratio d'information d’au moins 0,5 semble donc parfaitement atteignable.

4 Les obligations américaines peuvent être intéressantes dans une optique de génération de revenus

La Réserve fédérale américaine (Fed) a relevé ses taux directeurs à plusieurs reprises depuis décembre 2015, la dernière fois le 26 septembre pour les fixer dans une fourchette de 2 à 2,25%. Parallèlement, la Banque centrale européenne (BCE) a maintenu son taux à -0,40% et ne commencera à le relever progressivement, selon le marché, qu'à partir de mi-2019 (voir Graphique B/). En conséquence, il ne sera guère aisé de parvenir à générer des rendements attrayants grâce à des obligations à court terme dans la zone euro au cours des prochains mois, voire sur les 2 à 3 prochaines années. Dans un tel contexte, il peut s'avérer payant pour les investisseurs qui ont la possibilité d’investir en USD d'envisager le marché obligataire américain comme source d’exposition alternative. (voir Graphique C/). Il existe, outre les obligations souveraines, d'autres classes d'actifs hautement liquides assorties d'une solvabilité bonne à très bonne susceptibles de représenter une source de revenus intéressante.

B/ ÉVOLUTION DES TAUX DIRECTEURS

Source : Bloomberg, Allianz Global Investors ; au 25/09/2018

C/ COMPARAISON BONS DU TRÉSOR AMÉRICAIN/BUNDS

Source : Bloomberg, Allianz Global Investors ; au 25/09/2018

5 Fonds Allianz Short Term Plus : obligations américaines de duration courte, associant un potentiel de revenus élevé et une volatilité limitée

Au 4e trimestre, Allianz Global Investors ouvrira prochainement en Europe un accès à l'expertise de notre équipe US Fixed Income, avec le lancement d’une stratégie centrée sur les sources de revenus décrites ci-dessus. Dans le cadre de la stratégie Allianz Short Term Plus, l'équipe investit dans un portefeuille flexible et diversifié avec une maturité moyenne de moins d'un an et une notation moyenne investment grade. La stratégie cible les titres émis principalement par des entreprises américaines et libellés en USD. Ce fonds de duration très courte devrait ainsi générer une performance de près de 3%.

Grâce à l’association d’un profil de maturité très courte et d’une volatilité limitée, le fonds Allianz Short Term Plus présente un couple rendement/risque attrayant, susceptible de constituer une alternative pertinente dans la perspective de la remontée des taux d’intérêt en Europe.

La stratégie déployée par notre équipe US Fixed Income repose sur l’idée selon laquelle les niveaux de taux plus élevés aux États-Unis pourraient aider nos clients européens à réaliser leurs objectifs d’investissement.

Un classement, une notation ou une récompense ne présagent aucunement de la performance future et peuvent faire l‘objet de variations dans le temps. Les déclarations contenues aux présentes sont susceptibles de comprendre des références à des prévisions futures et autres déclarations prévisionnelles fondées sur des vues et suppositions actuelles de la direction et présentent des risques connus et inconnus ainsi que des incertitudes susceptibles de rendre les résultats, les performances ou les événements effectifs relativement différents de ceux exprimés ou sous-entendus dans ces déclarations. Nous ne sommes pas tenus d‘actualiser toute déclaration prévisionnelle. Tout investissement comporte des risques. La valeur et le revenu d’un investissement peuvent diminuer aussi bien qu‘augmenter et l’investisseur n’est dès lors pas assuré de récupérer le capital investi. Les résultats de la stratégie ne sont pas garantis et les pertes demeurent possibles.

La volatilité (fluctuation de la valeur) des parts ou actions de l‘OPCVM peut être particulièrement élevée. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Si la devise dans laquelle les performances passées sont présentées n‘est pas la devise du pays dans lequel l‘investisseur réside, l‘investisseur doit savoir que, du fait des fluctuations de taux de change entre les devises, les performances présentées peuvent être inférieures ou supérieures une fois converties dans la devise locale de l’investisseur.

La présente communication est exclusivement réservée à des fins d’information et ne constitue pas une offre de vente ou de souscription, ni la base d’un contrat ou d’un engagement de quelque nature que ce soit. Les fonds et les instruments mentionnés ici peuvent ne pas être proposés à la commercialisation dans toutes les juridictions ou pour certaines catégories d‘investisseurs.

Cette communication peut être diffusée dans les limites de la législation applicable et n’est en particulier pas disponible pour les citoyens et/ou résidents des États-Unis d’Amérique. Les opportunités d‘investissement décrites ne prennent pas en compte les objectifs spécifiques d‘investissement, la situation financière, les connaissances, l‘expérience, ni les besoins spécifiques d‘une personne individuelle et ne sont pas garanties. Les avis et opinions exprimés dans la présente communication reflètent le jugement de la société de gestion à la date de publication et sont susceptibles d’être modifiés à tout moment et sans préavis. Certaines des données fournies dans le présent document proviennent de diverses sources et sont réputées correctes et fiables, mais elles n’ont pas été vérifiées de manière indépendante. L’exactitude ou l’exhaustivité de ces données/informations ne sont pas garanties et toute responsabilité en cas de perte directe ou indirecte découlant de leur utilisation est déclinée, sauf en cas de négligence grave ou de faute professionnelle délibérée. Les conditions de toute offre ou contrat sous-jacent, passé, présent ou à venir, sont celles qui prévalent.

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