1 Il y a des avantages à se démarquer

Première tendance : c’est dans la popularité des stratégies passives que réside l’opportunité d’une gestion véritablement active. Sur les marchés obligataires, les avantages à s’écarter délibérément des indices de référence sont évidents puisque, dans ces indices, le plus gros emprunteur – qui n’est pas toujours le plus solide – est celui qui pèse le plus lourd. Mais même sur les actions allemandes, depuis le point bas atteint début 2009, la simple sous-pondération des banques et des services aux collectivités aurait suffi aux investisseurs pour surperformer le DAX. En effet, tandis que le DAX était multiplié par plus de trois, les cours de ces deux secteurs restaient inférieurs à leurs niveaux de mars 2009. Les fonds multi-asset offrent à cet égard des opportunités encore plus nombreuses. Depuis une quinzaine d’années, ils caracolent en tête des ventes : selon une estimation d’AllianzGI, les investisseurs privés européens ont investi dans la classe d’actifs environ 870 milliards d’euro depuis 2002. La dimension de flexibilité et de diversification, couplée à la possibilité d’allocation active qui caractérise ces fonds, explique la vive expansion de la classe d’actifs.

Ces constats montrent bien que, même dans un monde où le rendement de marché (le bêta) peut s’obtenir à moindres frais par l’intermédiaire de produits passifs, les stratégies actives conservent toute leur pertinence. La plupart des clients auront, en effet, besoin d’un soutien « actif » dans la mise en oeuvre d’une stratégie d’investissement reposant pourtant entièrement sur des instruments passifs. En outre, l’idée que l’investisseur obtiendra toujours, via un ETF, exactement la performance de l’indice relève en réalité du mythe. Un exemple, le DAX est un indice qui prend en compte les dividendes versés. Mais dans la mesure où les dividendes sont soumis à l’impôt, les ETF reposant sur le DAX se situent systématiquement en dessous de l’indice. Pour des ETF positionnés sur des segments de marché moins liquides, comme les obligations high yield, l’indice et l’ETF peuvent se mettre à évoluer de façon divergente en cas de tensions sur les marchés, lorsque certains des titres sous-jacents ne sont plus négociables. Cette situation s’est produite pour la dernière fois en février de cette année et, dès que la BCE se sera retirée du marché des obligations d’entreprises, il est fort probable que la fréquence de ces cas augmente. Dès lors, la comparaison entre gestion active et gestion passive devient bien plus nuancée que celle à laquelle on nous a habitués.

2 Le mythe du reflet à l’identique

La montée en puissance de l’investissement alternatif est ainsi une deuxième tendance observable à l’échelle mondiale. Lorsque les perspectives de rendement des investissements supposés sûrs (les emprunts d’État les mieux notés) sont quasi nulles, voire négatives – avec toutes les conséquences majeures que l’on connaît, en particulier sur les portefeuilles des fonds de pension –, on se laisse plus facilement séduire par la perspective d’une performance supplémentaire (l’alpha). Le charme des stratégies alternatives tient non seulement à leur potentiel de performance, mais également au fait que ce dernier n’est pas corrélé à celui des autres classes d’actifs. À cela s’ajoute la croissance considérable du marché de l’investissement alternatif non-liquide, comme par exemple les financements des infrastructures ou la dette privée : face à l’offre de capital, on trouve une demande en forte progression. Cette situation se reflète de façon manifeste chez AllianzGI dans la croissance du pilier consacré à l’investissement alternatif : entre 2013 et 2018, les actifs investis dans cette catégorie ont été multipliés par trente, sous l’effet de la croissance organique et de la collecte nette, passant ainsi de 2 milliards d’euros au départ à plus de 60 milliards d’euros. Dans la pratique, le concept d’« alternatif » devient presque une catégorie fourre-tout désignant collectivement toutes les stratégies, au-delà de l’investissement « vanille » en actions, obligations ou multi-asset, qui ne correspondent plus depuis longtemps à la définition de cette classe d’actifs. On oublie en effet bien trop souvent que, comme l’indique le Boston Consulting Group, les actifs classés comme relevant de la gestion alternative ont progressé ces quinze dernières années à peu près au même rythme que les stratégies passives. Cette hausse tendancielle se poursuit, et la gestion alternative relève bel et bien d’une approche purement active.

3 L’importance grandissante du développement durable

La troisième tendance actuellement visible tient à l’importance grandissante de la dimension ESG dans l’investissement. Selon la Global Sustainable Investment Alliance (GSIA), une institution internationale regroupant des organisations qui visent à promouvoir l’investissement durable, le volume global des investissements gérés de manière responsable a augmenté de 25% en seulement deux ans, entre 2014 et 2016, pour atteindre près de 23 000 milliards USD. Plus de la moitié de ce montant (c‘est-à-dire 12 000 milliards USD) est gérée en Europe. Dans ce contexte, il est important de noter que la prise en compte, dans l’investissement, des aspects environnementaux (E), sociaux (S) et de gouvernance (G) n’est pas systématiquement synonyme de critères d’exclusion ou d’interdiction d’investir. Certes, une partie des clients recherche précisément ce type d’approches, ou s’intéresse à ce que l’on appelle l’impact investing – c‘est-à-dire des investissements visant de façon explicite des objectifs environnementaux ou sociaux clairement définis. Pour beaucoup d’autres, en revanche, la démarche est différente. Pour ces clients, il y a justement une troisième voie, celle d’une recherche ESG intégrée. C’est ce que propose l’offre alternative d’AllianzGI à tous ceux qui ne recherchent pas des produits ISR en tant que tels, mais qui souhaitent néanmoins s’assurer que les principaux risques ESG seront bien pris en compte dans le processus d’investissement. Le but est en effet d’identifier et d’éviter les « torpilles ESG », c‘est-à-dire les risques ESG susceptibles de menacer dangereusement le cours d’une action. En même temps, il convient aussi de profiter activement des opportunités d’investissement qui apparaissent lorsqu’une entreprise décide de changer de cap en conséquence d’un dialogue critique avec les analystes et les gérants de portefeuilles. Selon les chiffres de la GSIA, c’est avant tout aux États-Unis que la recherche ESG intégrée occupe d’ores et déjà une place prépondérante. En Europe, cette offre alternative présente encore un potentiel de rattrapage.

4 Une véritable proximité avec le client

La quatrième et dernière tendance repose sur le constat que la gestion active ne peut se fonder exclusivement sur la seule recherche de surperformance. Elle repose également sur une réelle relation de confiance avec le client. Une relation débute par le conseil, mais peut aller bien au-delà. Au stade le plus avancé de cette relation se trouve la fonction fiduciaire (avec par exemple l’élaboration d’une allocation d’actifs stratégique, le développement de la stratégie d’investissement, le choix du gérant de portefeuille, la gestion du risque ou le reporting), ou la délégation de la fonction de Chief Investment Officer (CIO). Dans ce cas, le pouvoir de décision et la responsabilité sont tous deux délégués à la société de gestion d’actifs. Une telle démarche requiert une relation de confiance particulièrement étroite entre le client et son gestionnaire d’actifs, hissant leur partenariat vers un tout autre niveau. Des valeurs communes ne pourront se créer à long terme qu’à la condition de partager une même vision de départ. Le concept central est celui de Shared Value, ou « valeur partagée ». Pour le gestionnaire d’actifs, en plus d’une vaste expertise (tant géographique que sur les différentes classes d’actifs) et de compétences éprouvées de gestion du risque, les facteurs-clé de succès doivent donc inclure avant tout une proximité profonde et réelle avec le client.

Le conseil actif : une approche essentielle
Les nombreux échanges que nous avons avec nos clients nous enseignent que ces quatre tendances, observables à travers le monde, revêtent une réelle importance pour les investisseurs. Nombre d’entre eux sont en mesure d’apprécier la valeur d’une gestion active exhaustive. En effet, l’expérience démontre que, si les objectifs d’investissement ne sont pas atteints, c’est principalement en raison de l’application de stratégies d’investissement inadaptées. Conseil actif et gestion active resteront donc à l’avenir des paramètres essentiels de la création de valeur pour, et avec, nos clients.

Un classement, une notation ou une récompense ne présagent aucunement de la performance future et peuvent faire l‘objet de variations dans le temps. Les déclarations contenues aux présentes sont susceptibles de comprendre des références à des prévisions futures et autres déclarations prévisionnelles fondées sur des vues et suppositions actuelles de la direction et présentent des risques connus et inconnus ainsi que des incertitudes susceptibles de rendre les résultats, les performances ou les événements effectifs relativement différents de ceux exprimés ou sous-entendus dans ces déclarations. Nous ne sommes pas tenus d‘actualiser toute déclaration prévisionnelle. Tout investissement comporte des risques. La valeur et le revenu d’un investissement peuvent diminuer aussi bien qu‘augmenter et l’investisseur n’est dès lors pas assuré de récupérer le capital investi. Les résultats de la stratégie ne sont pas garantis et les pertes demeurent possibles.

La volatilité (fluctuation de la valeur) des parts ou actions de l‘OPCVM peut être particulièrement élevée. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Si la devise dans laquelle les performances passées sont présentées n‘est pas la devise du pays dans lequel l‘investisseur réside, l‘investisseur doit savoir que, du fait des fluctuations de taux de change entre les devises, les performances présentées peuvent être inférieures ou supérieures une fois converties dans la devise locale de l’investisseur.

La présente communication est exclusivement réservée à des fins d’information et ne constitue pas une offre de vente ou de souscription, ni la base d’un contrat ou d’un engagement de quelque nature que ce soit. Les fonds et les instruments mentionnés ici peuvent ne pas être proposés à la commercialisation dans toutes les juridictions ou pour certaines catégories d‘investisseurs.

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