1 ENVIRONNEMENT DE TAUX BAS

Cette année, les investisseurs institutionnels resteront confrontés à des difficultés persistantes dans la réalisation de leurs objectifs de performance. Dans un environnement de taux d’intérêt très faibles qui se prolonge depuis plus de 8 ans, la raréfaction des primes de risque a encouragé bon nombre d’innovations dans le secteur. Or, celles-ci commencent à atteindre leurs limites. Les investisseurs ne manquent pas d’idées ou de créativité, mais beaucoup d’entre eux sont souvent contraints par des règles d’investissement qui ne répondent plus à leurs besoins, les incitant à envisager une réorientation de leur stratégie, notamment au profit d’investissements alternatifs.

Le besoin de sources alternatives de performance est clairement orienté à la hausse et est soutenu par les facteurs suivants¹:

1/La répression financière, qui ne fléchit pas en intensité, a même franchi un nouveau cap ces dernières années. Les rendements des emprunts d’État les mieux notés restent en territoire négatif et n’assurent plus leur fonction traditionnelle de source de revenus. La normalisation attendue de la politique monétaire au cours des prochaines années n’est toujours pas pleinement intégrée par les marchés et laisse présager de nouveaux risques baissiers. En outre, les emprunts d’État n’afficheront probablement plus pour longtemps encore une corrélation négative aussi étroite avec les actifs risqués.

2/Le rallye des marchés d’actions restera soutenu par la politique monétaire durablement accommodante et la croissance robuste de l’économie mondiale. Cependant, le véritable potentiel d’appréciation supplémentaire des actions reste incertain.

3/La remontée de la volatilité. Des valorisations élevées, la perspective d’une normalisation des politiques monétaires des principales banques centrales et l’envolée des risques géopolitiques sont autant de facteurs susceptibles de déclencher à nouveau une correction des actifs risqués.

Dans un tel contexte, il peut être pertinent de privilégier des stratégies d’investissement alternatives affichant un couple rendement/risque prudent en remplacement d’une exposition aux obligations, de compléter une allocation actions par des stratégies de type market neutral intégrant une faible exposition effective (bêta), de gérer la volatilité ou encore de recourir à des stratégies de couverture. Ainsi, il est possible de dégager des performances ajustées du risque supérieures, d’accroître la diversification et de réduire potentiellement la sensibilité au marché en élargissant l’allocation traditionnelle d’un portefeuille pour y inclure des investissements alternatifs.²

Or, cela est souvent plus facile à dire qu’à faire. Le présent article passe en revue les différentes utilisations des stratégies alternatives liquides.

"DANS UN ENVIRONNEMENT DE TAUX D’INTÉRÊT TRÈS FAIBLES QUI SE PROLONGE DEPUIS PLUS DE 8 ANS, LA RARÉFACTION DES PRIMES DE RISQUE A ENCOURAGÉ BON NOMBRE D’INNOVATIONS DANS LE SECTEUR."

2 STRATÉGIES D’INVESTISSEMENT ALTERNATIVES LIQUIDES

Dans un environnement où les investisseurs ont désormais l’embarras du choix, il est conseillé d’investir dans un portefeuille diversifié composé de plusieurs stratégies alternatives. Dans la pratique, un tel portefeuille diversifié devrait répondre à deux objectifs : a) réaliser des performances positives sur un cycle de marché complet pour un faible niveau de risque associé, et b) apporter une réelle contribution en termes de performance et de diversification au portefeuille global.

En fonction du budget de risque, sur la base de nos estimations, la fourchette réaliste de performance que l’on peut attendre de ces investissements se situe entre 1,5% et 3,5% au-dessus de l’EONIA. Dans un portefeuille institutionnel type investi en actions et en obligations, le fait de remplacer 10% de l’allocation en obligations par un panier d’investissements alternatifs liquides peut permettre à moyen terme de générer 0,1 à 0,3 points de pourcentage supplémentaires (en fonction de la construction du portefeuille de performance absolue).¹

3 PROCESSUS D’INVESTISSEMENT

Dans ce contexte, une philosophie d’investissement s’appuyant sur les éléments suivants a fait ses preuves :

• La collecte de différentes primes de risque alternatives
• Un focus sur la gestion des risques et la limitation des pertes
• Une approche globalement neutre en termes d’exposition aux risques actions et de taux
  
  

Le recours à une approche systématique est recommandé dans la mise en oeuvre de cette philosophie d’investissement² :

1/DÉFINITION DE LA STRATÉGIE :
En fonction de leurs éventuelles contraintes d’investissement, les investisseurs doivent déterminer des attentes réalistes en termes de couple rendement/risque recherché, pour définir la gamme de stratégies éligibles.

2/SÉLECTION DES GÉRANTS :
Les investisseurs devraient privilégier les gérants à même de capturer de manière appropriée et avec régularité les primes de risque alternatives correspondantes. Ces gérants doivent se distinguer sur la base de la gamme de stratégies retenue. L’analyse qualitative revêt une importance de premier plan dans la sélection de stratégies alternatives.

3/CONSTRUCTION DE PORTEFEUILLE :
En complément de l’objectif principal de génération de performances couplée à une réduction du niveau de risque global, il est important d’éviter le risque de corrélation dans la construction d’un portefeuille de performance absolue. À cet effet, des instruments quantitatifs doivent être utilisés, notamment la modélisation prospective, l’optimisation et la décomposition des risques. En outre, des filtres qualitatifs doivent être appliqués en tant que contrainte complémentaire au processus d’optimisation et à l’analyse de scénarios.

4/SUIVI :
Un suivi quantitatif et qualitatif constant des investissements est essentiel pour permettre une comparaison des performances sur la base du couple rendement/risque anticipé pour chaque stratégie, pour évaluer les éventuelles fluctuations de performance et pour modifier au moment opportun la composition du portefeuille.

A : VENTILATION DES DIFFÉRENTES STRATÉGIES ALTERNATIVES LIQUIDES (DE PERFORMANCE ABSOLUE)

Source : AllianzGI Global Solutions.

4 PRIMES DE RISQUE ET PROFILS DE PERFORMANCE

Afin d’exploiter l’ensemble de la gamme des stratégies alternatives, les investisseurs doivent connaître les différentes catégories de primes de risque spécifiques ainsi que les profils de performance associés.

Les stratégies dites event-driven et de valeur relative ciblent souvent l’identification des primes de risque alternatives (par exemple, volatilité et merger arbitrage). L’exposition à l’orientation des marchés (que ce soit actions ou obligations) ne constitue pas un moteur clé de performance de ces stratégies. Cependant, les stratégies macro sont volontairement et activement exposées aux tendances de marché. Ces stratégies cherchent à exploiter les tendances à long terme et à court terme ainsi que les développements macroéconomiques. En revanche, les stratégies long/short actions reposent essentiellement sur la sélection de titres avec des positions adaptées sur les marchés d’actions, mais peuvent également prendre des paris directionnels.

Une étude interne a montré que dans le cadre d’un portefeuille, l’intégration de segments market neutral actions, merger arbitrage et long/short crédit contribue clairement à réduire l’exposition globale au risque. Les solutions global macro et managed futures contribuent quant à elles à la génération de performance.¹

B : PROCESSUS DE MISE EN OEUVRE D’UN PORTEFEUILLE DE STRATÉGIES ALTERNATIVES LIQUIDES

 

Source : AllianzGI Global Solutions.

CONCLUSION

Au travers d’un portefeuille diversifié de stratégies alternatives liquides, les investisseurs peuvent bénéficier d’un couple rendement/risque attrayant dans le cadre d’une exposition au risque limitée. Par ce biais, les investisseurs peuvent dégager une contribution concrète en termes de diversification et de performance au niveau du portefeuille global.

Compte tenu de la grande variété de stratégies disponibles, il est essentiel de maîtriser en profondeur les primes de risque alternatives et de s’appuyer sur une construction de portefeuille pertinente pour espérer atteindre les résultats recherchés. À cet égard, il convient de s’appuyer sur un processus d’investissement résolument axé sur les stratégies d’investissement liquides, tant dans la définition de la stratégie, la sélection de gérants, la construction de portefeuille que le suivi des investissements.

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Dr. Wolfgang Mader, Head of Investment & Risk Strategy, risklab

Arne Tölsner, Head of Institutional DACH, Allianz Global Investors

 

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1) Les déclarations présentes sont susceptibles de comprendre des références à des prévisions futures et autres déclarations prévisionnelles fondées sur nos vues propriétaires et présentent des risques et des incertitudes susceptibles de rendre les résultats, les performances ou les événements effectifs relativement différents de ceux exprimés ou sous-entendus dans ces déclarations. Nous ne sommes pas tenus d'actualiser toute déclaration prévisionnelle.
2) Les résultats de la stratégie ne sont pas garantis et les pertes demeurent possibles.

Un classement, une notation ou une récompense ne présagent aucunement de la performance future et peuvent faire l'objet de variations dans le temps. Les déclarations contenues aux présentes sont susceptibles de comprendre des références à des prévisions futures et autres déclarations prévisionnelles fondées sur des vues et suppositions actuelles de la direction et présentent des risques connus et inconnus ainsi que des incertitudes susceptibles de rendre les résultats, les performances ou les événements effectifs relativement différents de ceux exprimés ou sous-entendus dans ces déclarations. Nous ne sommes pas tenus d'actualiser toute déclaration prévisionnelle. Tout investissement comporte des risques. La valeur et le revenu d’un investissement peuvent diminuer aussi bien qu'augmenter et l’investisseur n’est dès lors pas assuré de récupérer le capital investi. Les résultats de la stratégie ne sont pas garantis et les pertes demeurent possibles.

La volatilité (fluctuation de la valeur) des parts ou actions de l'OPCVM peut être particulièrement élevée. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Si la devise dans laquelle les performances passées sont présentées n'est pas la devise du pays dans lequel l'investisseur réside, l'investisseur doit savoir que, du fait des fluctuations de taux de change entre les devises, les performances présentées peuvent être inférieures ou supérieures une fois converties dans la devise locale de l’investisseur.

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